事件：2023 年4 月19 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022年，公司实现营业收入118.43 亿元，同比增长21.77%；实现归母净利润21.94亿元，同比增长87.14%。2023 年一季度，公司实现营业收入28.63 亿元，同比下降0.18%；实现归母净利润3.50 亿元，同比下降26.89%。

    　　2022 年公司煤炭销售量价齐升。2022 年，公司完成煤炭产量1169.02 万吨，同比增长11.06%；煤炭销量1276.03 万吨，同比增长13.81%，其中自产煤炭销量1171.36 万吨，同比增长12.78%。据公告测算，2022 年公司煤炭综合售价905.37 元/吨，同比提升8.09%；吨煤毛利362.77 元/吨，同比提升28.44%；毛利率为40.07%，较2021 年抬升6.35 个百分点。

    　　23Q1 煤炭产销量稳步增长，毛利有所下降。2023 年一季度，公司完成煤炭产量316.96 万吨，同比增长20.78%，环比增长3.50%；煤炭销量349.83 万吨，同比增长17.38%，环比增长4.45%，其中自产煤炭销量317.49 万吨，同比增长18.14%，环比增长3.68%。23Q1 公司煤炭综合售价797.93 元/吨，同比下降15.30%，环比下降0.80%；吨煤成本570.37 元/吨，同比下降2.87%，环比增长2.39%；吨煤毛利227.55 元/吨，同比下降35.86%，环比下降8.00%；毛利率为28.52%，同比下降9.15 个百分点，环比下降2.23 个百分点。

    　　每股派发现金股利0.41 元，股息率5.6%。据公告，公司拟以总股本2146624894 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利4.10 元人民币（含税），共派发现金股利8.80 亿元，占2022 年归母净利润的40.11%，以2023年4 月18 日收盘价测算，股息率5.6%。

    　　煤炭产能持续扩张，煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。1）煤炭：公司120 万吨/年马依西一井一采区顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，公司煤炭产能达到2220 万吨/年（含代管松河矿）；在建90 万吨/年发耳二矿西井一期2022 年底已进入联合试运转。2）煤电一体化：盘江新光电厂（2×66万千瓦燃煤发电）预计24H1 建成投产，盘江普定电厂（2×66 万千瓦燃煤发电）2023 年2 月正式进入施工建设期。3）新能源：截至2022 年底，公司累计获得新能源建设指标375 万千瓦，全资子公司盘江新能源发电（盘州）启动光伏建设项目3 个，装机容量达11.85 万千瓦，截至2023 年3 月底，已建成并网发电达2.82 万千瓦。此外，控股子公司盘江新能源发电（关岭）拟投资37.88 亿元建设关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期项目，进一步推动公司高质量发展。

    　　投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2023-2025 年公司归母净利为20.54/23.12/24.96 亿元，对应EPS 分别为0.96/1.08/1.16 元/股，对应2023 年4 月19 日收盘价的PE 分别为8/7/6倍，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。