全年业绩高增长，关注产能增长与绿电转型落地。维持“买入”评级公司发布年度报告，2022 年公司实现归母净利润21.9 亿元，同比增长87.1%，扣非后归母净利润21.3 亿元，同比增长55.5%。同时，公司发布一季报，2023年Q1 实现归母净利润3.5 亿元，同比-26.9%。2022 年煤炭价格高位运行，公司煤炭售价同比上涨，同时，公司煤炭产能逐步释放，商品煤产销量同比增加。2023年Q1，公司煤炭产销量维持增长，但成本增长致盈利同比下降。我们维持2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润25.5/31.0/35.0 亿元，同比增长16.2%/21.7%/12.7%；EPS 分别为1.19/1.45/1.63元，对应当前股价PE 为6.2/5.1/4.5 倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电-新能源一体化稳步发展，看好公司成长潜力，维持“买入”评级。

    　　煤炭全年量价齐升，2023Q1 产销量维持增长2022 年煤炭量价齐升：2022 年公司原煤产量1508 万吨，同比+7.1%，商品煤产/销量1169/1276 万吨，同比+11.1%/+13.8%，商品煤综合售价905 元/吨，同比+8.1%，吨煤成本543 元，同比-2.3%，吨煤毛利363 元，同比+28.4%。2023Q1产销继续增长：Q1 煤炭产量317 万吨，同比+20.8%，销量350 万吨，同比+17.4%，自产精煤售价1887 元/吨，同比+0.6%，成本1228 元/吨，同比+12.3%，自产精煤毛利659 元/吨，同比-15.8%，炼焦煤成本上升拖累Q1 业绩。炼焦煤下游需求有望改善：2023 年一季度GDP 同比增长4.5%，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，经济运行有望整体好转，炼焦煤下游需求有望改善。

    　　煤炭产能逐年增长&风光火储一体化加速推进煤炭产能逐年释放：马依西一井一采区（120 万吨）于2023 年2 月取得安全生产许可证，发耳二矿西井一期（90 万吨/年）于2022 年12 月进入联合试运转，公司2022 年煤炭产能2220 万吨，同比+5.7%，公司2025 年煤炭产能有望达到2520 万吨/年。煤电一体化：盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目预计于2024 年上半年建成投产，盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目已于2022 年底开工。风光火储一体化加速推进：2023 年4 月，公司拟投资建设关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期项目，总投资37.9 亿元。截至2022 年底，公司累计获得新能源建设指标375 万千瓦，截至2023 年3 月底，已建成并网发电达2.82 万千瓦，实现了公司在新能源发电领域的零突破。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。