下调盈利预测、目标价，维持增持评级。22年营收118.4亿元（+21.77%）、归母净利21.9 亿元（+87.14%）；23Q1 营收28.6 亿（-0.18%）、归母净利3.5亿（-26.89%），业绩符合预期。考虑到进口煤增量较高，国内炼焦配煤价格下滑，下调公司23~24 年EPS 至0.83、0.87 元（原1.17、1.30），新增2025年EPS 为0.94 元，相应下调目标价至9.13 元（原12.68），增持评级。

    　　价升本降，2022 业绩高增。1）2022 年，自产精煤产量/销量为430/ 430 万吨（-4.1%/-2.4%），自产混煤产量/销量为694/696 万吨（+17.0%/+ 18.5%），受保供电煤影响，公司增加混煤产量，减少精煤产量；2）平均精煤售价1994 元/吨（+20.2%），受益于公司现货销售模型，精煤售价大增，自产混煤平均售价264 元/吨（+19.4%）；3）自产煤吨煤成本（精煤、混煤）508元/吨（-4.0%），主要受益于本年搬迁项目减少，地面塌陷补偿费同比减少2.15 亿元，吨塌陷费同比减少19 元。

    　　23Q1 混煤价格下跌拖累业绩。2022Q1 自产精煤产量/销量为108/107 万吨（+4.0%/-2.8%），精煤售价1887 元/吨（+0.6%），自产混煤产量/销量为181/183 万吨（+14.7%/+15.6%），混煤售价208 元/吨（-27.5%）。

    　　产能提高&拓展电力产业链，持续成长可期。1）发耳二矿西井一期（90万吨/年）22 年底已进入联合试运转；2）新光电厂（2×66 万千瓦燃煤发电）预计24H1 建成投产，普定电厂（2×66 万千瓦燃煤发电）也已正式开工；3）规划风光火储一体化项目612 万千瓦，新能源转型持续推进。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。