事件:2023 年1 月19 日,公司发布业绩预告,预计2022 年度实现归属于母公司所有者的净利润为19.6 亿元~23.5 亿元,与上年同期相比,将增加约7.88亿元~约11.78 亿元,同比增加67.18%~100.44%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为19.0 亿元~22.9 亿元,与上年同期相比,将增加约5.28 亿元~9.18 亿元,同比增加38.47%~66.89%。

    公司煤炭销售价量齐升为2022 年业绩增长主要原因。据公告,公司业绩预增的主要原因为煤炭价格上涨,公司商品煤产销量有所增加。2022 年,公司完成煤炭产量1169.02 万吨,同比增长11.06%;煤炭销量1276.02 万吨,同比增长13.81%,其中自产煤炭销量1171.36 万吨,同比增长12.78%。据公告测算,2022 年公司煤炭综合售价905.38 元/吨,同比提升8.09%;吨煤毛利363.29元/吨,同比提升28.63%;毛利率为40.13%,较2021 年抬升6.40 个百分点。

    22Q4 公司业绩有所下滑,煤炭产销量稳步增长。据公告测算,1)预计公司22Q4 实现归属于母公司所有者的净利润为3.02 亿元~6.92 亿元,同比-18.82%~+86.02%,环比-27.05%~+67.15%。2)22Q4,公司完成煤炭产量306.24 万吨,同比增长2.53%,环比增长0.91%;煤炭销量334.94 万吨,同比增长6.47%,环比增长3.44%,其中自产煤炭销量306.23 万吨,同比增长6.43%,环比增长2.78%。22Q4 公司煤炭综合售价804.38 元/吨,同比下降26.30%,环比下降4.89%;吨煤成本557.04 元/吨,同比下降23.59%,环比增长9.24%;吨煤毛利247.35 元/吨,同比下降31.75%,环比下降26.34%;毛利率为30.75%,同比下降2.46 个百分点,环比下降8.96 个百分点。

    产能持续扩张,煤电联营提供未来成长空间。1)公司90 万吨/年发耳二矿西井一期项目即将进入联合试运转,2023 年产能有望增长,叠加焦煤下游需求修复,综合售价将持续提升。2)产业链延伸促进煤电联营协同发展,盘江新光电厂(2×66 万千瓦燃煤发电)预计24H1 建成投产,盘江普定电厂(2×66 万千瓦燃煤发电)也已正式开工。3)转型光伏,开展“风光火储”多能互补一体化项目,规划电源规模612 万千瓦,提供未来成长空间。

    投资建议:公司为贵州省煤炭龙头,煤炭资源储量丰富,资源禀赋优异。我们预计2022-2024 年公司归母净利为21.99/25.31/27.30 亿元,对应EPS 分别为1.02/1.18/1.27 元/股,对应2023 年2 月1 日收盘价的PE 分别为7/6/6 倍。 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:1)煤炭价格波动的风险。2)项目进度不及预期的风险。