价格下滑影响Q3 业绩，关注产能增长与能源转型。维持“买入”评级公司发布三季报，2022 年前三季度实现营收90.6 亿元，同比+47.3%，归母净利润16.6 亿元，同比+107.1%；扣非后归母净利19.3 亿元，同比+148.0%。其中，Q3 实现归母净利润4.1 亿元，同比+22.2%，环比-45.9%；扣非后归母净利润4.7亿元，同比+44.0%，环比-50.5%。根据Q3 业绩情况，我们略微下调盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润22.7/25.5/31.0（前值24.3/27.5/33.9）亿元，同比增长93.9%/12.1%/21.7%；EPS 分别为1.06/1.19/1.45 元，对应当前股价，PE为6.6/5.9/4.8 倍。公司前三季度业绩保持高增长，Q4 盈利环比有望向好，煤炭产能增长与能源转型提供成长潜力，维持“买入”评级。

    前三季度量价齐升，Q4 环比有望向好

    煤炭产量逐步释放：2022 年前三季度公司商品煤产/销量862.8/941.1 万吨，同比+14.4%/+16.7%，其中精煤产/销量328.2/355.3 万吨，同比+0.3%/+3.8%。Q3 商品煤产/销量303.5/323.8 万吨，环比+2.2%/+1.4%，其中精煤产/销量114.5/119.5万吨，环比+4.2%/+4.6%。前三季度盈利高增：2022 前三季度商品煤综合售价941 元/吨，同比+27.4%，吨煤成本537 元，同比+10.1%，吨煤毛利405 元，同比+61.0%；其中精煤售价2055 元/吨，同比+42.1%，精煤吨煤毛利888 元，同比+78.6%。Q3 商品煤综合售价846 元/吨，环比-18.5%，吨煤成本510 元，环比-1.4%，吨煤毛利336 元，环比-35.5%；其中精煤售价1856 元/吨，环比-23.5%，精煤吨煤毛利756 元，环比-38.0%。Q4 环比有望向好：10 月六盘水主焦煤车板均价2600元/吨，相比于Q3 均价上涨9.3%，随着下游需求改善，Q4 盈利环比有望向好。

    煤炭产能增长&风光火储能源转型助力公司高成长煤炭产能增长：马依西一井一采区（120 万吨）与2022 年7 月正式进入联合试运转，发耳二矿西井一期（90 万吨/年）预计于2022 年年底进入联合试运转，到2025 年，公司煤炭产能有望达到2520 万吨/年。煤炭产业链延伸：盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目预计于2024 年上半年建成投产，盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目已获发改委核准批复，并已完成工程招标。风光火储能源转型：公司作为主体规划电源规模612 万千瓦，包括风电项目30 万千瓦、光伏项目300 万千瓦、抽水蓄能项目150 万千瓦。其中，公司获安顺区风电光伏项目21 个，规划258 万千瓦，预计总投资99.0 亿元。同时，公司拟在盘州市和贵阳市建设1.8万千瓦屋顶分布式光伏电站项目。

    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。