事件：10 月27日 公司发布2022年三季报，报告期内（2022年1-9月）公司实现营业收入90.56 亿元，同比增加47.27%。归母净利润16.58 亿元，同比增加107.09%；扣非后归母净利润为19.26 亿元，同比增加148.03%；基本每股收益0.836 元。

    其中Q3 公司实现营业收入28.07 亿元，同比增加10.71%，环比下降17.0%；归母净利润4.14 亿元，同比增加22.23%，环比下降45.9%；扣非后归母净利润为4.75 亿元，同比增加44.0%，环比下降50.5%；经营活动产生的现金流量净额12.82 亿元，同比增加359.4%，环比增加30.1%；基本每股收益0.256 元。

    点评：

    Q3 煤炭产销量同比显著提升，环比基本稳定。公司2022 年Q3 煤炭产量303.5 万吨，同比增加36.2 万吨（13.5%），环比增加6.6 万吨（2.2%），其中精煤产量114.5 万吨，同比减少2.3 万吨（-2.0%），环比增加4.6 万吨（4.2%）；混煤产量171.6 万吨，同比增加22.9 万吨（15.4%），环比减少4.0 万吨（-2.3%）。销量方面，公司自产商品煤销量297.9 万吨，同比增加31.7 万吨（11.9%），环比减少0.5 万吨（-0.2%），其中自产精煤销量109.2 万吨，同比减少6.3 万吨（-5.4%），环比增加2.8 万吨（2.6%）；自产混煤销量171.3 万吨，同比增加22.4万吨（15.0%），环比减少9.4 万吨（-5.2%）。Q3 公司产销基本稳定，新投产矿井生产经营正常，公司商品煤产量同比显著增长。

    盈利受下游影响季度承压，吨煤成本持续改善。Q3 季度公司自产商品煤平均售价830.9 元/吨，同比下降35.5 元/吨（-4.1%），环比下降196.5元/吨（-19.1%）；自产商品煤吨煤成本466.2 元/吨，同比下降65.9 元/吨（-12.4%），环比下降4.4 元/吨（-0.9%）；自产商品煤吨煤毛利364.8元/吨，同比增加30.5 元/吨（9.1%），环比下降192.1 元/吨（-34.5%）。

    Q3 受到下游焦化、钢铁行业景气度下行影响，公司炼焦精煤产品价格回落，Q3 毛利水平环比走弱。成本方面，随着公司煤炭产能顺利放量，公司自产商品煤吨煤成本同比下降显著，环比稳中有降。

    矿井建设费用化处理影响当季盈利水平，看好四季度及明年焦煤行情与公司区域煤炭龙头的盈利能力。由于马依西一井（120 万吨/年）和发耳二矿西井一期（90 万吨/年）两座矿井投产或接近投产，公司对两座矿井的工程支出进行了费用化处理，Q1-Q3 季度，该部分费用对公司净利润影响为3.52 亿元。随着两座矿井未来联合试运转结束正式投产运行，公司原煤产量有望继续成长。公司Q3 季度经营活动现金流净额12.82亿元，环比Q2 增加30.1%，公司经营质量持续向好。行业方面，当前焦煤社会库存处于历史低位，随着年底临近，钢铁、焦化企业春节补库需求逐步到来，四季度焦煤供需或将趋紧。随着国内基建领域发力与房地产行业企稳，焦煤价格或将持续走强。公司作为西南地区区域性煤炭 龙头企业，焦煤产品具有资源量与品质方面双重优势，我们看好公司四季度以及全年业绩。

    盈利预测及评级：我们看好焦煤行业基本面和公司未来持续成长潜力，考虑到公司子公司马依公司、恒普公司矿井在建工程费用化支出对归母净利润的影响，我们预计2022-2024 年归母净利润20.80/30.90/32.57亿元，EPS 分别为0.97/1.44/1.52 元/股；当前股价对应PE 分别为7.50/5.05/4.79 倍（7.27 元/股，2022 年10 月27 日收盘价）；我们看好公司的区域性煤炭龙头地位带来的收益空间和确定性，以及公司未来内生外延的成长能力，维持公司“买入”评级。

    风险因素：宏观经济增长长期严重失速；在产或在建项目产能释放不及预期；安全生产事故风险；安全监管趋严限制煤矿生产等。