投资要点：

    公司是西南地区煤炭龙头企业，区位条件得天独厚。公司为西南地区最大的煤炭上市企业，截至2019 年底，公司可采储量30.18 亿吨；在产煤矿5 座，核定产能为910 万吨，权益产能910 万吨。随着收购集团盘南响水矿并表、马依及恒普公司新建矿井投产及月亮田等技改矿完工，公司2020-2022 年核定产能预计增长215、395、335 万吨/年，合计产能较2019 年底预计分别增长24%、67%、104%；20-22 年权益产能预计增长153、275、295 万吨/年，合计权益产能较2019 年底预计将分别增长17%、54%和99%。随着产能的显著增长，公司产销量预计持续增长，在区域内市场占有率有望进一步提升。

    集团优质资产注入为公司后续发展提供动力。贵州国企改革有望加速：六枝工矿股权已于19 年划转至盘江煤电集团，旗下有三座矿井（生产矿井120 万吨/年、在建300 万吨/年，复建90 万吨/年）；水城矿业在产矿井产能合计1370 万吨/年，权益产能1142 万吨/年，后期有望划转至盘江煤电集团，集团煤矿产能有望实现较大幅度增长。贵州省优质煤炭资源向母公司盘江控股集团倾斜，组建贵州最大煤电集团。作为旗下核心企业，盘江股份有望受益于国企改革，实现煤炭业务大幅提升。

    得益于得天独厚的区位优势，公司吨煤综合售价抗跌性好。在2011-2015 年的行业下行周期中，秦皇岛港现货价下跌约50%，而公司综合售价下跌38.56%，较港口现货价少跌约11 个百分点；2019 年港口现货价下跌约9.23%，而同年公司煤炭综合售价仅下跌4.24%，比港口价格少跌约5 个百分点。在行业下行周期中，公司煤炭售价较市场价格跌幅更小。

    公司分红比例高且稳定。公司自2001 年上市以来共分红19 次，累计实现净利润107.72亿元，累计分红71.17 亿元，历史分红率66.08%。近十年来，公司每年分红率保持在50%以上，平均分红率更是高达83.47%，即使在全行业低谷的2015 年公司也分红达到71.32%；2010 年以来公司平均股息率更是高达5.62%。十年间煤炭行业行情波动较大，与A 股主要煤炭上市公司相比，公司的分红高且稳定。

    投资建议：公司作为西南地区最大煤炭上市公司，区位优势明显，公司煤炭产品尤其是焦煤产品售价较为坚挺。随着自集团收购矿井并表、新建矿投产及技改矿完工，2020-2022年公司产能有望大幅增长。预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.67 元、0.80 元和1.03元；对应PE 分别为9.1 倍、7.7 倍和6.0 倍。以A 股主要5 家焦煤公司作为对标标的，2020年-2022 年平均估值PE 为11.4 倍、10.3 倍和9.2 倍，对应公司20-22 年PE 折价幅度高达24.64%、34.52%和54.56%，公司极具投资价值，首次覆盖，予以“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。