投资要点：

    　　上调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司2020 年上半年收入27.7亿元（-16%）、归母净利3.4 亿元（-45%），业绩符合预期。考虑到收购公司并表以及在手项目投产，上调2020~2022 年EPS 至0.61、0.88 、1.08 元（原0.61、0.67、0.75 元），结合板块估值水平给予2021 年9倍PE，上调目标价至7.92 元（原6.94 元），维持增持评级。

    　　二季度经营改善明显。上半年原煤、商品煤分别生产454.4（+1.3%）、394.9（+7.1%）万吨，煤炭板块毛利8.5 亿元（-25.3%）。二季度煤炭板块毛利环比增加93.7%，其中混煤、精煤的毛利环比分别增加66.1%、53.8%，产能恢复以及精煤产量的回升带来业绩明显改善，上半年实现精煤产量170.8 万吨，其中二季度产量90.4 万吨同比增+1.6%、环比增12.4%。

    　　成本管控良好，费用率略有增加。上半年煤炭销售成本19.2 亿元（+11.2%），单位成本448 元/吨（-4.5%），未来新产能投放下综合成本仍有下降空间。管理+研发费用率合计11.95%，同比增加1.31PCT，公司多个项目处于技改中，费用率短期增加，长期有助盈利释放。

    　　产能扩张开启，将迎量价齐升。收购盘南公司54.9%股权完成过户，随着后续新建、技改矿投产，2021 年产能较2019 年将近翻倍。贵州电煤保供压力下降大势所趋，公司精煤产出率仍有提升空间，产品结构优化助力毛利率提升。公告对松河公司（240 万吨/年产能，持股35%；集团持股45%）进行托管，未来承接集团资产将是大概率事件，持续扩张可期。

    　　风险提示。煤价大幅下跌；项目进度不及预期；宏观经济风险。