事件：8 月7 日晚公司发布2020 年中报，报告期内公司实现营业收入27.72 亿元，同比降15.62%；其中主营煤炭业务收入26.58 亿元，同比降16.11%。利润总额4.01 亿元，同比降47.96%；归母净利润3.44 亿元，同比降44.67%；经营活动产生的现金流净额为3.20 亿元，同比降58.48%；基本每股收益0.21 元，同比降0.17 元。

    　　公司第二季度实现营业收入14.08 亿元，同比降14.25%，环比增3.17%。利润总额2.45 亿元，同比降42.03%，环比增57.37%；归母净利润2.11 亿元，同比降35.20%，环比增59.23%；经营活动产生的现金流净额为2.23 亿元，同比降53.95%，环比增131.38%；基本每股收益0.13 元，同比降0.07 元，环比增0.05 元。

    　　点评：

    　　公司上半年煤炭量增价减，吨煤盈利收窄。公司上半年商品煤产量394.92 万吨，同比增26.33 万吨（7.14%），其中精煤产量170.81 万吨，同比降14.73 万吨（-7.94%），占比43.25%，同比降7.09 个pct。公司上半年自产煤售价621.50元/吨，同比降157.10 元/吨（-20.18%），吨煤毛利186.42 元/吨，同比降123.30 元/吨（-39.81%）；其中自产精煤售价1125.50 元/吨，同比降161.61 元/吨（-12.56%），吨精煤毛利330.71 元/吨，同比降177.30 元/吨（-34.90%）。上半年公司技改扩能煤矿逐步投产，煤炭产量增长，但售价在疫情冲击下明显下滑，同时精煤率在保电煤供应下有所下降，煤炭盈利业务盈利收窄。

    　　二季度公司煤炭产量继续提升，精煤率有所改善。公司二季度商品煤产量206.40 万吨，同比增19.68 万吨（10.54%），环比增17.87 万吨（9.48%）；其中精煤产量90.40 万吨，同比增1.45 万吨（1.63%），环比增9.98 万吨（12.41%）。精煤占比43.80%，同比减3.84 个pct，环比增1.14 个pct。

    　　公司二季度煤炭售价继续下滑，降本带来吨煤盈利能力有所改善。公司二季度商品煤综合售价为618.46 元/吨，同比降136.40 元/吨（-18.07%），环比降6.33 元/吨（-1.01%）；其中精煤售价1097.43 元/吨，同比降173.96 元/吨（-13.68%），环比降58.84 元/吨（-5.09%）。在成本明显压缩下，二季度公司吨煤盈利能力环比改善，二季度公司吨煤毛利218.76 元/吨，同比降85.60 元/吨（-28.12%），环比增67.35 元/吨（44.48%）；其中精煤吨煤毛利383.18 元/吨，同比降124.97元/吨（-24.59%），环比增109.98 元/吨（40.26%）。

    　　8 月6 日公司收购盘南公司54.9%的股权事项完成工商变更登记，下半年并表贡献利润。盘南公司主要经营范围是原煤开采、洗选加工及销售，所属响水矿设计生产能力400 万吨/年，核定产能为330 万吨/年。截止2019 年底，响水矿煤炭资源剩余可采储量为39,125 万吨；煤种主要有焦煤、瘦煤、贫瘦煤及贫煤等，可采煤层层数多，煤厚为中厚煤层。2018年和2019 年的产能利用率分别为52.73%和73.64%，后期仍有提升空间。在收购中，盘江控股承诺盘南公司在业绩承诺期内的任意一个会计年度的累计实现净利润低于相应年度的累计承诺净利润，盘江控股对盘江股份进行补偿。盘江控股承诺盘南公司在2020-2022 年预计实现净利润分别为1.40 亿、2.18 亿和2.34 亿。盘江股份并表盘南公司后，将明显增厚上市公司利润。

    　　未来两年随着在产矿井技改扩能和新建矿井逐步投产，公司内生性增长潜力巨大。当前拥有在建煤矿3 座，分别为马依公司马依西一井一期（120 万吨/年）预计2021 年一季度建成投产，恒普公司发耳二矿一期（90 万吨/年）预计2020 年底建成投产，发耳二矿二期（150 万吨/年）预计2022 年完工投产。根据公司披露，2020 年4 月公司所属金佳矿核定生产能力已由155 万吨/年增至245 万吨/年。预计2020 年底，山脚树矿、月亮田矿将完成技改扩能，届时产能提升205 万吨/年。不考虑资产注入，预计到2022 年底公司内生性产能将较2019 年增长655 万吨/年。

    　　成长潜力叠加高股息使得公司极具配置价值。公司资本结构良好，债务负担小。截至2020 年6 月底，公司资产负债率49.94%，处于行业较低水平。公司产量的增长有望带来业绩的提升，叠加较低债务负担，保证公司充足的现金流，是公司强大分红能力的保障。公司历史上连续多年进行高额分红，上市以来年均分红率高达61%，处于上市公司前列，假定公司2020 年维持60%的分红率，当前股价下，股息率有望达到6%。在全球负利率、无风险收益率不断下行情况下，成长的潜力叠加高股息使得公司极具配置价值。

    　　盈利预测及评级：我们预测公司2020-2022 年摊薄EPS 分别为0.66、1.00 和1.22 元，对应2020 年8 月7 日收盘价（6.03元/股）对应市盈率9/6/5 倍，基于公司兼具高分红和成长性，维持公司“买入”投资评级。

    　　股价催化因素：公司在建产能提前投产；外部优质资产加速注入；区域煤炭供需进一步偏紧。

    　　风险因素：疫情影响下经济超预期下滑；产能释放和资产注入速度不及预期；区域电煤供应紧张下政府要求公司提高电煤供应量；公司煤矿出现安全生产事故。