事件：2020 年8 月7 日，公司发布2020 年半年报，报告期内公司实现营业收入27.72 亿元，同比减少15.62%；上半年净利润3.44 亿元，同比减少44.67%。

    　　点评

    　　二季度业绩环比提升：二季度公司实现营业收入14.08 亿元，同比下降14.25%，环比增长3.17%，实现归母净利润2.11 亿元，同比下降35.2%，环比增长59.23%。

    　　上半年煤炭量升价减，毛利下滑：上半年公司生产原煤454.53 万吨，同比增长1.32%，生产商品煤394.92 万吨，同比增长7.14%，销售商品煤427.24 万吨（含外购商品煤29.26 万吨），同比增长8.32%，其中精煤产量170.81 万吨，同比下降7.94%，精煤占比为43%，同比下降7.09个百分点，产量增量主要来自混煤，主要由于保障电煤供应挤压精煤份额，上半年生产混煤223.49 万吨，同比增长22.1%。商品煤综合售价621.24 元./吨，同比下降21.86%，其中精煤售价1198.9 元/吨，同比下降15.51%，混煤售价248.63 元/吨，同比下降9.39%，商品煤综合销售成本为448.46 元/吨，同比下降11.96%，商品煤吨煤毛利172.78 元/吨，同比下降39.51%，毛利率27.93%，同比下降8 个百分点。

    　　二季度成本下降明显，毛利率环比提升：二季度单季度来看，二季度生产商品煤206.4 万吨，同比增长10.54%，环比增长9.48%，销量219.8 万吨，同比增长8.09%，环比增长5.96%。吨煤销售收入614.02元/吨，同比下降21.18%，环比下降2.68%，吨煤成本407.99 元/吨，同比下降18.38%，环比下降16.96%。吨煤毛利206.03 元/吨，同比下降26.19%，环比增长47.58%，毛利率33.55%，同比下降2.28 个百分点，环比上涨11.43 个百分点。

    　　收购盘南公司股权完成，利润有望增厚：盘南公司主力矿井响水矿设计生产能力400 万吨/年，核定产能为330 万吨/年。收购完成后，公司产能由1000 万吨/年增长至1330 万吨（据公告，公司所属金佳矿产能由155 万吨/年增至245 万吨/年），增幅33%，权益产能增长至1181.17 万吨/年，增幅18.12%。据公告，盘南公司2019 年实现净利润2.2 亿元，考虑54.9%的股权，以2019 年业绩测算，公司业绩理论增加1.09 亿元，增幅11.08%。响水矿为盘南电厂的配套供煤项目，盈利相对稳定，根据公司公告，2020-2022 年盘南公司的业绩承诺分别为1.4亿元、2.18 亿元以及2.34 亿元，对应业绩增量为0.77 亿元、1.19 亿元以及1.29 亿元，对应增幅7.05%、10.95%以及11.79%。

    　　除盘南公司带来的产能增长以外，公司2020 年仍有505 万吨新增产能潜力待释放：据公司2019 年年报公告，2020 年要加快矿井建设，力争新增产能505 万吨。重点是：1）恒普公司发耳二矿一期（90 万吨）力争在2020 年底建成投产；2）马依公司马依西一井一采区（120 万吨）力争在2021 年一季度建成投产；3）山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成；4）首黔公司杨山煤矿（120 万吨/年）兼并重组项目年底要实现开工建设；5.积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。

    　　省内资源整合，公司有望受益：截至2019 年3 月末,盘江煤电集团有未上市产能3 对，合计产能165 万吨/年。据公告，贵州省委省政府从战略高度出发，深入推进国有企业战略性重组，将原省直属的贵州水矿控股集团有限责任公司、贵州林东矿业集团有限责任公司、六枝工矿（集团）有限责任公司全部纳入盘江煤电集团，煤炭资源要素全部向盘江煤电集团集中，公司作为盘江煤电集团旗下的核心企业，有望受益于省内产业集中度的提升，除此以外，将全面聚焦煤炭主业主责，努力做强做优做大煤炭主业，不断夯实公司在西南地区的龙头地位。

    　　坚持高分红高股息：公司始终保持较高分红，据公告，2019 年公司现金分红6.62 亿元，分红总额与2018 年相当，股利支付率60.68%，以8 月7 日市值测算股息率6.83%，处于行业较高水平。

    　　投资建议：给予买入-A 投资评级，6 个月目标价6.24 元。公司地处黔西南地区，主要销往云南、贵州、四川等地区，这些地区为去产能主要地区，供给缺口大，公司区域需求优于其他焦煤公司。盘南公司的并表，我们预计公司公司2020 年-2022 年的净利润有望增厚至7.99亿元，13.26 亿元以及14.59 亿元。

    　　风险提示：煤价大幅下跌；新建产能建设不达预期；产量不达预期，资产收购存在不确定性。