盛和资源发布年报，2025 年实现营收149.91 亿元（yoy+31.83%），归母净利8.39 亿元（yoy+304.94%），扣非净利8.13 亿元（yoy+310.31%）。

    　　其中Q4 实现营收45.35 亿元（yoy+44.90%，qoq+6.02%），归母净利5141.27 万元（yoy-55.03%，qoq-87.48%）。2025 年归母净利润低于我们原先预期的10.24 亿元，主要因为合并报表范围增加，2025 年职工薪酬同比提升2.09 亿元。2026 年Q1 公司实现营业收入33.83 亿元，同比提升13.07%，实现归母净利润3.27 亿元，同比提升94.46%。受益于未来新能源汽车等需求增长以及稀土战略价值，氧化镨钕价格中枢有望上行，公司未来稀土矿和锆钛矿项目放量有望进一步增厚盈利，维持公司“买入”评级。

    　　氧化镨钕价格保持上行趋势，26Q1 业绩环比大增根据Wind 数据，2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1 氧化镨钕均价分别为44.0/44.2/55.0/56.6/75.7 万元/吨，保持上行趋势，同时公司主要产品销量实现同比增长。2025 年分产品看毛利率涨跌互现，稀土产品毛利率增加 6.57 个百分点，锆钛及其他减少 12.09 个百分点。2026 年Q1 归母净利润环比大增，主要系氧化镨钕价格上行、管理费用下滑以及资产减值损失减少。

    　　公司战略布局资源储备丰富，稀土和锆钛多元布局公司收购了Peak 稀土公司、与四川和地矿业签署了稀土精矿长期供应协议，构建了多元化的稀土精矿供应渠道，为公司的稀土冶炼分离等下游业务提供了充分的原料保障。2026 年，公司将有序推进坦桑尼亚恩古拉稀土矿项目、尼亚提锆钛矿项目、马达加斯加嘉成锆钛矿项目、乐山15000 吨/年抛光粉项目，以及公司的其他投资等项目，坦桑尼亚尼亚提重砂矿项目扩产至30万吨/年重矿物精矿产能，马达加斯加重砂矿完成首采区建设准备，为2027年实现首批重矿物精矿产出创造条件。

    　　供需改善叠加战略地位强化，稀土行业高景气度有望延续25 年 7 月 10 日，美国国防部以 4 亿美元收购 MP Materials 15%的股权， 同时承诺以不低于 110 美元/kg 的价格采购氧化镨钕，显著高于国内价格（以 7 月 10 日国内镨钕价格测算，溢价约 74%）。根据我们2025年8 月18 日外发的《重视稀土战略地位，看好价格上行》，我们测算 25-26年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%，供需格局转为短缺。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到氧化镨钕中枢价格有望抬升，我们上调公司26-27 年归母净利润至13.54/17.11 亿元（较前值分别上调1.7%/15.5%），新增28 年归母净利润预测为21.44 亿元，对应26-28 年EPS 为0.77/0.98/1.22 元。可比公司26年Wind 一致预期PE 均值为51.5 倍，我们给予公司26 年51.5 倍PE，对应目标价39.66 元（前值31.23 元，对应26 年41.1 倍PE）。

    　　风险提示：国内稀土供给增加；重点领域需求减弱；价格上行之后下游成本无法有效传导等。