23 年归母净利润同比-79.12%，维持买入评级

    　　23 年公司实现营收178.77 亿元（yoy+6.68%），归母净利3.33 亿元（ yoy-79.12% ）； 其中23 Q4 公司营业收入47.70 亿元（ yoy+22.98%,qoq+4.86% ） ， 归母净利1.75 亿元（yoy+61.23%,qoq+135.19%）。我们认为公司未来产销增长较快，但稀土价格低位对公司产品毛利有所影响， 因此预计24-26 年公司EPS0.48/0.65/0.73 元（前值24-25 年0.43/0.68 元）。可比公司Wind 一致预期2024PE 均值25.1X，考虑到公司未来产能释放多，给予公司27X PE（2024E），对应目标价12.96 元（前值12.61 元），维持“买入”评级。

    　　23 年公司盈利下降，产销增长对业绩形成支撑23 年公司稀土氧化物/稀土盐类及稀土金属产量分别为19148.99 吨/45095.75 吨/17657.42 吨，yoy+55.59%/+42.88%/+43.45%，销量分别为17875.09 吨/16388.23 吨/14769.73 吨，yoy+63.64%/108.92%/55.21%。

    　　盈利方面23 年公司综合毛利率、净利率分别为4.35%/2.22%，同比分别下降-12.30pct/-7.60pct。费率方面，23 年合计期间费用率1.70%，yoy-3.73pct,费用控制效果显著。

    　　公司国内扩产稳步推进，海外矿端投资同步进行公司加快海内外产能扩张，计划在2025 年实现冶炼分离能力6 万吨/年以上，稀土金属加工能力3 万吨/年，稀土废料综合回收利用能力10000 吨/年。在建项目方面，全南年产3,300 吨稀土氧化物项目、会昌3,000 吨/年氟新材料项目、包头6,000 吨稀土金属合金等项目均计划在2024 年建成投产。海外方面，公司在2023 年12 月完成对澳洲矿业公司VML 9.9%股份的认购。同时公司与VML 约定将收购VML 公司持有的Wigu Hill 项目最高可达75%的权益。据公司披露，Wigu Hill 项目是一个位于坦桑尼亚的轻稀土元素矿床，资源量约为330 万吨，轻稀土平均品位为2.6%。

    　　供给端增速放缓，新能源及传统下游需求复苏迹象凸显24 年年初至今，新能源汽车排产在降价推动下维持高增速水平。根据汽车工业协会数据，24 年一季度全国新能源汽车销量209 万辆，同比增速达到31.78%，维持高景气度。同时空调及风电需求在一季度迎来明显复苏，根据国家统计局数据，全国空调一季度累计产量达到6878 万台，同比增速达到16.5%，全国风电一季度装机量累计同比增长21.5%。下游需求多方位回暖，叠加供给端增速放缓，价格企稳回升，我们认为稀土行业景气度有望迎来止跌回暖，企业盈利状况亦将跟随改善。

    　　风险提示：行业供给增速超预期，行业下游需求不及预期。