21 年归母净利同比增232.82%，上调至“买入”评级4 月22 日公司发布年报，21 年实现营收106.2 亿元（yoy+30.15%）；归母净利10.8 亿元（yoy+232.82%），符合业绩预告（临2022-006）的10.5-12.0亿元，略低于我们此前预期的11.7 亿元。考虑双碳政策下磁材需求持续增长，而原料紧张下供给持续偏紧，稀土价格持续上涨，我们上调部分稀土产品价格假设及公司22-23 年业绩预期，预计22-24 年公司EPS 分别为1.33/1.41/1.46 元（前值0.86/0.88/-元），可比公司2022PE 均值18.7x，给予公司18.7xPE 估值（2022E），对应目标价24.90 元（前值30.82 元），上调至“买入”评级。

    公司稀土业务向好发展，归母净利率同比+6.17pct据公司公告，受益于稀土产业链良性发展，2021 年稀土产品价格波动上行，公司稀土业务整体向好发展。公司2021 年稀土氧化物/稀土盐类/稀土稀有金属/锆英砂/钛矿（含金红石）/稀土精矿（含独居石）销量分别同比+50.48%/+25.29%/-4.30%/-55.63%/-81.9%/-3.20% ， 毛利率分别同比+12.76pct/-22.34pct/+7.97pct/+14.39pct/+20.76pct/-13.87pct，锆钛选矿产品主要从海外进口原料，2021 年销量下行但毛利率有所改善。公司期间费用率7.23%（yoy-0.88pct，可比口径）有所下行，主因公司综合融资成本下降，财务费用率同比-0.83pct。公司归母净利率10.14%（yoy+6.17pct）。

    对外投资并购、对内推进新项目建设，规模持续扩张据公司公告，公司对外收购了广西域潇西骏稀土功能材料有限公司（5000吨/年稀土氧化物冶炼产能）20%股权，和衡阳市谷道新材料科技有限公司（5000 吨/年氯化稀土产能）39%股权，扩大了公司稀土冶炼分离的权益规模。对内积极推进新项目建设，公司预计连云港锆钛选矿项目2022 年下半年投产试运营，晨光稀土1.2 万吨稀土金属及合金智能化技改项目已成功试运行，科百瑞 6000 吨稀土金属技术升级改造项目预计2022 年下半年投产试运行。公司业务规模有望持续扩张。

    稀土成长属性有望超过周期属性，上调至“买入”评级我们认为稀土需求将随着新能源的快速发展而稳定增长，而中国稀土资源两元化趋势明显，未来将形成更为集中和有序的供给管理，稀土供需格局持续偏紧，稀土价格有望维持高位，我们上调部分稀土产品价格假设及公司22-23 年业绩预期，预计22-24 年公司EPS 分别为1.33/1.41/1.46 元（前值0.86/0.88/-元），可比公司2022PE 均值18.7x，给予公司18.7xPE 估值（2022E），对应目标价24.90 元（前值30.82 元），上调至“买入”评级。

    风险提示：疫情等因素导致原料无法进口或停产，下游需求不及预期。