21H1 归母净利润同比增1195.6%，维持“增持”评级8 月20 日公司披露半年报，21H1 实现营业收入48.64 亿元，同比增37.1%；实现归母净利5.43 亿元，同比增1195.6%，其中21Q2 营收25.1 亿元（qoq+6.8%），归母净利2.32 亿元（qoq-25.2%）。我们预计21-23 年公司EPS 为0.67/0.86/0.88 元（前值0.66/0.85/0.87 元），可比公司21 年平均Wind 一致预期PE46 倍，给予公司46 倍PE（2021E），EPS（2021E）为0.67 元，对应目标价30.82 元（前值22.51 元），维持增持评级。

    稀土冶炼产品量价齐升助推公司业绩，期间费用率下行报告期内，公司毛利率为20.8%，同比增10.4pct，主要受益于稀土市场行情整体向好，公司产品价格上涨。公司21Q2 稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/锆英砂/钛矿（含金红石）/稀土精矿（含独居石），销量分别同比变化27.2%/25.3%/11.3%/-36.0%/-89.3%/19.2% ， 毛利率分别同比变化24.8pct/0.94pct/13.4pct/13.3pct/64.7pct/-18.5pct，稀土冶炼产品量价齐升。

    期间公司综合融资成本降低，费用率同比减1.5pct，经营活动产生的现金流净额同比减1874%，主要系增加存货储备，且应收账款相应增加所致，筹资活动同比增1075%，主要系银行融资规模增加所致。

    加快推进新项目建设，投资并购助力完善产业链，扩大产能规模报告期内，公司连云港锆钛选矿项目环评获批，晨光稀土1.2 万吨稀土金属及合金智能化技改项目，完成厂房主体工程和自动电解炉定型工作；科百瑞6000 吨稀土金属技改造项目和德昌2000 吨稀土金属项目均已动工；连云港稀土冶炼分离项目完成可研，正积极开展项目环评工作；期间公司积极寻找优质标的，通过认购新增注资方式获广西域潇西骏稀土（5000 吨/年稀土氧化物冶炼产能）20%的股权，股权收购的衡阳谷道新材（持有39%股权）5000 吨氯化稀土项目建成试产，进一步完善公司产业链，扩大产能规模。

    乘稀土景气东风，维持“增持”评级

    鉴于稀土行业下游领域需求有望持续向好，21 年下半年供不应求格局或持续，行业高景气度延续，稀土价格有望维持高位，叠加公司未来产销或继续表现良好，我们预计21-23 年归母净利润为11.70/15.17/15.46 亿元（前值11.52/14.95/15.22 亿元）。可比公司21 年平均Wind 一致预期PE46 倍，给予公司估值21 年46 倍PE，21 年EPS0.67 元，对应目标价为30.82 元（前值22.51 元），维持增持评级。

    风险提示：稀土等产品价格下跌，影响盈利同时造成较大规模资产减值；不可抗因素导致原料无法进口或者产能停产。