20H1 归母净利润0.42 亿元，同比下降77%

    　　公司发布2020 半年报，报告期实现营收35.48 亿元，同比降7.35%；归母净利润0.42 亿元，同比降76.88%。营收和利润下滑主要受疫情/水灾等影响，稀土等主要产品降价、锆钛产销量减少所致。我们预计20-22 年稀土价格有望保持增长态势，长期看钛锆供需格局也有望改善，故维持原有预测，预计20-22 年EPS 分别为0.12/0.12/0.13 元，“持有”评级。

    　　20H1 轻稀土价格走弱，长期看需求有望稳步提升20H1 乐山盛和净利润3746 万元（YOY+580%），晨光稀土净利润-757 万元，科百瑞净利润-8 万。20H1 受新冠肺炎疫情影响，行业整体需求缩减，除镝铽等个别重稀土品种价格保持增长外，其他产品价格持续低迷。据百川资讯，2020H1 氧化镨钕/氧化铽/氧化镝均价为28.19/395.00/181.06 万元/吨，同比增-7.22%/21.98%/20.08%；5 月1 日至今（0829），氧化镨钕/氧化铽/氧化镝均价涨幅16.75%/26.75%/1.68%，当前缅甸封关致中重稀土供给有限，中美贸易摩擦背景下稀土作为战略资源价值凸显，我们预计20-22 年有望持续涨价，公司业绩有望改善。

    　　积极应对疫情，加大原料库存，清理抵消资产

    　　报告期，公司积极应对疫情防护工作，清理处置低效资产；同时加大原料库存，降低产成品库存，承接加工业务；发挥资源优势，开展稀土矿的委托加工业务，推动与永磁、催化剂等领域大客户的长单销售。公司与美国芒廷斯矿山运营主体MPMO（未上市）重构合作协议，子公司新加坡贸易在MPMO 的利润分红权转化为优先股认股权。晨光稀土年产1.2 万吨稀土金属项目已完成4 台新型万安炉的安装工作，并于7 月份投入使用；科百瑞6000 吨稀土金属技术升级改造项目已于8 月份动工。

    　　20H1 钛锆产销量下降，看好长期供需格局改善钛锆业务，20H1 海南文盛新材营收10.75 亿元（YOY-17%），净利润1317万元（YOY+588%），营收增加主要由于受疫情影响，产销量同比下降明显。20H1 锆英砂价格呈现下降趋势，我们预计随着高端制造行业对于金属锆、复合锆、核级海绵锆等需求的逐步恢复，价格有望筑底回升；20H1钛精矿价格相对稳定，20Q3 上涨，我们预计随着供需格局改善，钛精矿价格有望保持增长态势；公司钛锆业务盈利水平有望逐渐恢复。

    　　“稀土-锆钛”双轮驱动，“持有”评级

    　　我们看好稀土价格的上涨，仍维持原有盈利预测，预计20-22 年营收62.06/63.51/64.09 亿元，归母净利润2.02/2.15/2.29 亿元。公司是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司，已形成完整的稀土产业链布局，随着全球稀土供应多元格局的确立，我们仍看好公司未来的发展。可比公司2021 年PE 均值为64X，我们按照公司21 年EPS 给予65X，对应目标价7.80 元（前值6.89-7.21 元），维持“持有”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦致稀土价格波动；锆英砂龙头产能释放超预期。