核心观点：

    混合所有制典范，治理结构进一步完善。据公司公告，公司召开董事会增补王全根和黄平为董事，聘任黄平为公司总经理。此次增补完成后，公司重要股东均进入董事会，股东-董事会-管理层的公司治理结构更加清晰，权责更加分明，黄平（晨光稀土董事长，拥有丰富的稀土行业经历和公司管理经验）获聘公司总经理将有助于公司战略的贯彻执行，进一步发挥公司作为混合所有制改革典范的机制优势。

    稀土巨头渐成型，期待格陵兰项目步入开发进程。据公司公告，芒廷帕斯稀土矿（公司拥有包销权）目前年产量已达到3 万吨REO，且收率和产量还将提升。格陵兰公司正根据当地政府的反馈意见修改采矿许可申请材料，该项目资源量约1100 万吨REO（约为全球稀土年产量的55 倍），其中重稀土含量为11.7%左右，项目位于格陵兰岛南端，气候好、离港口近（为不冻港），适合大规模开采。如果格陵兰项目开发顺利，公司将控制海外三大稀土矿山中的两座（另一座为莱纳斯的韦尔德稀土矿），公司成为稀土巨头的目标逐渐成型。

    给予公司“买入”评级。预计公司20-22 年EPS 分别为0.05/0.21/0.24元/股，对应4 月1 日收盘价的PE 分别为135/34/30 倍，近3 年和近1 年公司PE 估值均值分别为68 倍和59 倍。考虑到疫情结束后，需求回暖将带动稀土价格上涨，我们认为公司的估值中枢也会上行；同时，公司是稀土板块中具备成长性的公司，成为稀土巨头的目标逐渐成型，我们认为给予公司20 年50 倍PE 估值较为合理，对应合理价值为10.50 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。新冠疫情持续蔓延，将造成稀土价格继续下跌；格陵兰项目建设进展不及预期；莱纳斯复产进展的不确定性；继续计提商誉减值的风险。