稀土价格下跌，前三季度盈利同降24%

    据三季报，公司19 年前三季度实现营收54.27 亿元，同比增长2%，实现归母净利2.57 亿元，同比下降24%，三季度实现营收15.97 亿元，同比下降20%，实现归母净利0.76 亿元，同比下降47%，环比下降48%，主要是受稀土价格下跌影响，据亚洲金属网，前三季度氧化镨钕均价同比下跌7%。公司前三季度实现经营活动净现金流2.74 亿元，与去年全年数持平，资产负债率降至38%。

    产量环比下降，毛利率企稳回升

    据公司生产经营数据，三季度公司生产稀土精矿2811 吨，实现销售7235 吨，销量远大于产量主要是公司通过新加坡国贸公司对美国芒廷帕斯稀土矿的精矿实施包销（该矿产量未计入公司稀土精矿产量）；从各产品的毛利率来看，三季度毛利率水平环比明显提升，主要是稀土价格经历二季度的下跌后逐步企稳回升。

    给予公司“增持”评级

    预计公司19-21 年EPS 分别为0.20/0.24/0.28 元/股，对应10 月25日收盘价的PE 分别为44/37/31 倍。近3 年公司PE 估值均值为63 倍，行业可比公司20 年PE 估值的均值为54 倍，考虑公司是稀土板块中具备成长性的公司，我们认为给予公司20 年50 倍PE 估值较为合理，对应合理价值为12.00 元/股，给予公司“增持”评级。

    风险提示

    芒廷帕斯矿的扩产导致供给快速增加，造成稀土价格下跌；格陵兰项目的采矿证能否获批仍具不确定性；泰国鑫源项目建设进展不及预期。