稀土价格同比下降，19H1归母净利同降7%据公司半年报，公司19 年上半年实现营收38 亿元，同比增长15%；实现归母净利1.8 亿元，同比下降7%，主要是受稀土价格同比下降影响，据百川资讯，19 年上半年氧化镨钕均价为30.5 万元/吨，同比下降9.6%；同时，上半年信用减值损失同比减少0.23 亿元。

    进口关税提升或增加稀土进口矿成本

    据公司生产经营数据，二季度公司生产稀土精矿3557 吨，实现销售12699 吨，销量远大于产量主要是公司通过新加坡国贸公司对美国芒廷帕斯稀土矿的精矿实施包销（该矿产量未计入公司稀土精矿产量）；而二季度稀土精矿毛利仅700 万元（毛利率仅5%），或主要是由于稀土矿进口关税由10%提高到25%。

    海外布局稳步推进，成长可期

    公司完成整合芒廷帕斯稀土矿后，继续稳步推进海外项目布局。据公司投资者关系活动记录表，公司控股的格陵兰公司所属科瓦内湾项目已递交采矿证申请，采矿许可获批后，公司可选择认购项目不超过60%权益；同时公司拟收购的泰国鑫源稀土预期 19 年底可完成建设，具备投产条件。

    给予公司“增持”评级

    预计公司19-21 年EPS 分别为0.23/0.28/0.33 元/股，对应当前股价的PE 分别为42/35/29 倍。2018 年8 月至今公司PE 估值均值为64 倍，行业可比公司19 年PE 估值的均值为68 倍，考虑公司是稀土板块中营收较快增长的公司，我们认为给予公司19 年60 倍PE 估值较为合理，对应合理价值为13.80 元/股，给予公司“增持”评级。

    风险提示

    芒廷帕斯矿的扩产导致供给快速增加，造成稀土价格下跌；格陵兰项目的采矿证能否获批仍具不确定性；泰国鑫源项目建设进展不及预期。