投资要点

    公司发布2019 年一季报：实现营收15.83 亿元，同比+15.34%，环比+73.87%；实现归母净利润3472.84 万元，同比-54.81%，环比+167.15%。

    2019 年公司营收与净利润增速分化较大，主要原因在于：1、中重稀土价格提升或是公司营收提升的主要原因。今年一季度，由于缅甸进口矿收紧导致国内原矿供给不足，氧化镝、铽价格分别上涨22.6%、5.6%。2、大幅计提减值影响利润。Q1 受到主要产品价格波动的影响，公司计提资产减值损失4035.2 万元，去年同期为-606 万元。3、毛利率下滑拖累Q1 业绩，由于公司一季度成本增速高于营收增速，导致毛利率同比下降3.17pct，拖累业绩同比下滑。

    受益于稀土价格上涨公司业绩弹性较高。2019 年国内中重稀土受到缅甸进口受阻影响，供给出现紧缺，价格有望大幅提升，公司虽无中重稀土矿，但公司通常会储备3 个月的原材料安全库存、回收业务中会提取出一定量的中重稀土元素，并储备有中重稀土氧化物产成品库存。从公司库存科目披露的数据来看，2018 年Q4 以来公司库存规模持续较快增长，而Q1 公司为锁定原材料价格大幅提升原材料采购支出，导致经营活动现金流量净额转为负值。根据我们的测算，若氧化镝、铽价格分别上涨50%，公司业绩可增厚5800 万元，业绩弹性达到17%。

    公司具备稀土全产业链布局+锆钛产业双轮驱动的产业格局，可一定程度平滑稀土价格波动对业绩的影响；同时公司在美国Mountain Pass 矿、泰国2000 吨冶炼分离产能、越南稀土金属产能的布局，将为公司稀土业务带来产量的提升。

    下调公司盈利预测：预计2019-2021 年公司分别实现归母净利润3.7 亿元、4.49 亿元、4.82 亿元，EPS 分别为0.21 元、0.26 元、0.27 元，以4 月26日价格计算，PE 分别为50X、41X、38X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：1、钕铁硼需求不及预期；2、稀土价格大幅波动；3、新能源汽车发展不及预期