事件描述

    　　公司发布2025 年年报，2025 年实现营收43.23 亿，同比增长12.27%；归母净利润0.61 亿，同比减少11.51%；扣非归母净利润0.41 亿，同比减少31.96%。其中2025Q4 实现营收12.36亿，同比增长0.5%，环比减少13.49%；归母净利润0.32 亿，同比增长104.2%，环比增长65.19%；扣非归母净利润0.19 亿，同比减少12.51%，环比增长15.13%。

    　　事件评论

    　　2025 年公司基本实现年度经营计划，特种产品承压背景下，公司商发和外贸收入增长亮眼。分业务来看，2025 年公司营收计划44.60 亿元，实际完成年度目标的96.93%，其中内贸航空及衍生产品收入28.70 亿元，同比增长11.59%（商发项目收入5.02 亿元，同比增长397%，广泛赢得行业认可和品牌声誉）；实现外贸产品收入13.79 亿元，同比增长19%，获得了包括GE V、RR、Honeywell 等海外龙头公司多个项目新品订单，初步锁定了未来三年的订单增长需求。分子公司来看，法斯特实现收入1.66 亿元（yoy-11.8%），净利润0.22 亿元；航发哈轴实现收入9.42 亿元(yoy+3.8%)，净利润1.32 亿元。

    　　公司利润主要来自子公司航发哈轴和外贸业务，整体盈利能力维持稳定。2025A 销售毛利率为13.35%，同比降低2.73pcts；期间费用率为9.25%，同比降低1.58pcts；销售净利率为3.24%，同比降低0.29pcts。其中，销售费用率为0.62%，同比提升0.02pcts；管理费用率为4.56%，同比降低1.57pcts；研发费用率为2.55%，同比降低0.16pcts；财务费用率为1.52%，同比提升0.14pcts。分业务来看，公司内贸航空及衍生产品毛利率10.5%（yoy-3.3pcts），外贸产品毛利率15.95%（yoy-1.8pcts）。分子公司来看，航发哈轴净利率14.0%（yoy+0.9pcts），法斯特净利率13.2%（yoy+1.6pcts）。

    　　公司经营现金流转好，2026 年经营指引稳健增长。2026 年公司经营目标为：营业收入45.53 亿元，营业总成本44.23 亿元（含销售、管理、研发、财务费用等），2025 年末存货余额为24.28 亿，相比期初累计减少16.46%；应收账款及票据余额为23.9 亿，相比期初累计增长1.99%；预付款项余额为1.05 亿，相比期初累计减少55.47%；在建工程余额为1.73 亿，相比期初累计增长65.74%；固定资产余额为18.18 亿，相比期初累计增长2.98%；合同负债余额为0.28 亿，相比期初累计减少14.76%。2025 年经营现金流量净额为12.45 亿，相比2024 年明显好转。

    　　盈利预测与估值：预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为1.03/1.53/2.38 亿，同比增长+69%/+48%/+55%，对应当前市值（2025.3.27 收盘价）PE 为129/87/56X。

    　　风险提示

    　　1、航空发动机新的型号批产上量因制造成熟度低导致公司盈利能力波动的风险；2、国际贸易摩擦或其他突发因素导致公司外贸转包业务的需求受到影响的风险。