事件

    成发科技于2009 年4 月28 日发布公告：拟向10 名特定对象非公开发行股票，发行A 股数量不超过5000 万股，扣除发行费用后募集资金不超过9.8 亿元。按20 天均价的90%计算，发行价格不低于25.89 元。

    公司此次募投项目有三：1）合资成立中航哈轴公司，其中公司出资3.1 亿元，控股51.67%；2）收购成发公司航空发动机业务相关资产；3）扩产航空发动机及燃气轮机机匣、叶片、钣金和热表专业化生产能力。

    评论

    事件本身对成发科技影响偏正面：首先此次增发收购项目进一步明确了中航发动机公司的传动平台；其次收购哈轴扩展了公司的业务范围，公司介入航空轴承领域；最后公司获得资金以扩大转包生产线。

    但增发收购的方案低于市场预期：之前市场普遍预期此次成发科技收购成发集团成发科能公司，成发科能主要从事工业动力设备的生产制造，09 年收入达到6 亿元以上，预计10 年收入10 亿元左右，此次收购并未涉及成发科能。我们认为未涉及成发科能可能的原因在于按照中航集团专业化整合的思路，成发科能所从事的业务与中航重机相近，未来成发科能并入中航重机的可能性较成发科技更大。

    航空转包行业10 年触底：航空转包行业属于后周期行业。目前由于下游航空公司盈利较好，波音、空客2010 年以来的订单出现显著回升，10 年1 季度波音和空客新接订单达到160 架，较去年同期增长220%。我们预计波音和空客的在未来几年的交付量将 保持平稳。此外，经济的回升使得波音和空客在手订单出现撤单的可能性大幅降低，对二者确保交付量更为重要。

    成发集团剩余的发动机资产有限：此次收购的成发集团发动机业务资产主要为铸锻件资产，集团尚存有发动机整机生产线，但由于新型号研制处于前期阶段，因此短期进入公司的可能性不大。

    投资建议鉴于公司此次增发收购的资产低于市场预期，我们将公司评级由“买入”下调至“持有”。