投资要点：

    公司3 月4 日公告了09 年业绩快报，主营业务收入10.30 亿元，较上年同期增长16.51%；净利润4666 万元，较上年同期下降32%；EPS0.37 元，较上年同期下降27%。我们注意到公司1-3 季报净利润5128 万元，说明公司第4 季度单季度出现了亏损。这个业绩低于预期，公司说明除了外贸转包收入和国内民品收入下滑之外，成本费用的增加也使业绩下滑的因素之一。

    公司的主要业务包括航空外贸转包、国内航空零部件产品和其他产品、房地产业务等。据公司业绩快报说明，2009 年度公司主营业务收入增长的主要来源是房地产项目收入增加；而受金融危机影响，公司外贸转包收入和国内民品收入减少。对于外贸转包业务，仍占公司收入55%以上的比重，我们判断10 年可能会基本保持09年的规模，甚至略有增长；2011 年将开始出现进一步的好转。

    根据公司09 年关联交易预计金额，09 年国内航空零部件产品即军品业务出现了较大幅度增长，但军品业务规模较外贸转包业务规模差距较大，约占收入规模的10%，对公司整体业务贡献仍有限。我们判断10 年及以后2 年内公司军品仍然以6 号发动机零部件为主，需求的长期趋势将是下滑；增幅出现的可能性在于军方脉冲式的订单或一些改进型发动机；新的发动机产品研制试验件尚未形成批量。

    我们还注意到前3 季度公司的少数股东损益出现了负数，这也意味着公司下属控股公司出现亏损，这主要是公司国内民品-石油机械配件业务，这部分业务规模一直较小，目前仅占收入约5%，09 年业务收入下滑明显，预计10 年将基本稳定。

    公司曾在09年中报、3季报中说到成发集团一直在积极培育优质产业，目前产业培育已取得了明显的进展，条件日趋成熟。按照当初承诺，成发集团将择机将优质资产注入公司。但目前公司隶属于中航工业集团发动机公司，公司的下一步资产注入将由发动机公司乃至中航工业集团进行部署安排，目前尚未有明确时间表。

    假设09-10 年房地产项目分别售出45%、37%，2010 年完成销售，调低公司09-11年EPS 为0.36、0.42、0.39 元；给与公司未来6-12 个月的目标价为26.00 元，维持“中性”评级。