公司上半年收入结构与上年变化较大，外贸业务收入由去年上半年收入的85%下降为57%，房地产业务收入占比约34%，内贸业务占比约2%，依然较低；从业务收入增速看，虽然整体收入增长35%，但扣除房地产业务收入，公司业务收入下滑11%，外贸业务收入出现了10%的下降，其它业务依然维持低迷状态，内贸业务虽然出现大幅提升，但占比太小。外贸业务下滑在预期之中，但降幅大于我们原来的预计；内贸业务的大幅提升由于公司在09 年度关联交易预告中进行过公告故已在预期之中，预计这样的增速在未来2 年内不具有持续性，内贸业务仍以6 号航空发动机零部件为主，并有少量的新产品试制，新产品的批产短期内不可能实现；房地产业务09 年上半年大幅确认收入，而08 年上半年则未有收入确认。

    公司上半年综合毛利率水平达25.28%，较上年同期提升了1.22 个百分点。毛利率的提升主要是外贸业务毛利率提升了3.49 个百分点，其它业务毛利率提升了8 个百分点，房地产业务20%的毛利率水平也对综合毛利率有了提升。我们判断内贸业务收入大部分将在年底才能确认，内贸业务的毛利率水平可能会有所下滑。

    我们注意到公司在中报中说明承诺事项履行情况时再次说到成发集团一直在积极培育优质产业，目前产业培育已取得了明显的进展，条件日趋成熟。按照当初承诺，成发集团将择机将优质资产注入公司。成发集团目前拥有6号航空发动机部、总装及其他部分零部件加工、新产品试制、科能公司等业务。

    假设09-10 年房地产项目分别售出50%、32%，2010 年完成销售，调整公司09-11年EPS 为0.68、0.73、0.65 元，预计09 年0.68 元业绩中约有50%为房地产业务贡献；分别考虑制造业务和房地产业务的估值，给与公司未来6-12 个月的目标价为24.70 元，目前公司股价已超过23 元，故下调评级为“中性”。