事项：

    公司4 月23 日发布2017 年年度报告，在报告期内，实现营收36.41 亿元，（剔除贸易业务营收36.28 亿元，同比增18.72%）；归母净利2.26 亿元，同比+402.26%；另外，公司拟每10 股派息2.6 元，对此我们点评如下：

    评论：

    主营产品量价齐升，归母净利实现超四倍增长。公司2017 年四个季度分别实现0.39 亿元、0.28 亿元、0.21 亿元、1.6 亿元的净利，同环比均大幅增加。业绩增长主要由于受行业景气度提升及公司优化升级产品结构影响，公司主要产品（酰胺类、草甘膦、烧碱）量价齐升。

    环保高压推动清洁产品需求猛增，公司酰胺类产品量增价涨。公司酰胺类除草剂使用甲叉法工艺，产品较为高效环保，在农药产品升级转型的行业背景下，需求显著提升，价格持续上涨。以乙草胺为例，目前已涨至26,500元/吨，相比年初涨幅达47.88%，显著提高公司盈利能力。目前公司拥有酰胺类除草剂产能2 万吨/年，产能利用率达94%，在涨价情况下为公司贡献较大业绩增长。同时，公司拟投资12,400 万元进行2.6 万吨/年的二期技改项目，建设期至2018 年6 月，预计达产后为公司带来新增营收4.76 亿元，增利8,015 万元。在环保持续高压、转基因作物推广带来高品质酰胺类除草剂长期需求的背景下，酰胺类除草剂价格仍存在持续上涨空间，预计2018 年新老产能合计4.6 万吨将为公司业绩带来较大增量。

    环保趋严供给受限，草甘膦大幅涨价增厚业绩。供给端方面，2017 年环保政策趋严，草甘膦落后产能关停，同时草甘膦主要原材料甘氨酸供应受限，价格高涨（同比增长41%），草甘膦行业供给端进一步缩减。需求端方面，国内转基因作物放开，持续刺激草甘膦需求。供给、需求、原料三方面因素叠加，致使2017 年下半年草甘膦价格持续走高，年底突破28000 元/吨。公司作为草甘膦行业龙头，拥有3 万吨甘氨酸法产能、4 万吨IDA 法产能，2017 年全年产能超负荷运转，实现业绩高速增长。我们认为，2018 年环保严苛的格局有望持续，草甘膦高价大概率维持，或将继续推动业绩提升。

    积极开展高毛利业务，公司整体盈利能力提升显著。在核心农药业务之外，江山股份还开展了氯碱及化工中间体、精细化工、热电等高毛利率业务。 2017 年氯碱产品毛利率提升15.40 个百分点达到53.17%，大幅增厚公司利润。公司目前还有7#热电炉在建，预计2018 年11 月建成，预计建成后将带来新增年化利润5,280 万元，助力公司整体盈利能力提升。

    风险因素：环保督查持续性不及预期；新项目开展不力。

    维持“买入”评级。环保高压下，公司产品维持高景气，且酰胺类产品市场格局愈发改善，当前正值需求释放期，我们看好公司18 年业绩继续保持快速上涨，因此上调公司18/19/20 年EPS 预测为0.81/0.92/1.07 元（原预测18/19 年EPS 为0.67/0.91 元），维持目标价25 元（对应2018 年31 倍PE），维持“买入”评级。