事件：2024 年前三季度公司实现营业收入66.54 亿元，同比减少11.64%；归母净利润6.47 亿元，同比增长0.91%；扣非归母净利润5.85 亿元，同比增长18.23%；加权平均ROE 同比降低0.22pct，至8.14%。

    　　扣非业绩同增18%，利润率提升。2024 年前三季度公司实现营收66.54亿元，同减11.64%；归母净利润6.47 亿元，同增0.91%；扣非归母净利润5.85 亿元，同增18.23%。2024 前三季度公司销售毛利率/销售净利率24.35%/9.75%，同比提升0.68pct/1.25pct。2024 前三季度公司业绩更多由传统环保业务贡献，利润率提升高质量发展。

    　　新签订单稳定，在手订单充足。2024 前三季度公司新签环保工程合同75.44 亿元（23 年同期79.22 亿元），截至2024/9/30 在手192.13 亿元（截至2023/12/31 与2024/6/30 分别为185.10/195.38 亿元）。从结构上来看，新增环保工程中电力/非电力占60%/40%。公司利润率提升同时，环保新签订单维持稳健。储能电芯产能逐步爬坡，截至2024/9/30，公司在手储能系统及设备销售合同12.84 亿元。

    　　现金流表现持续提升，有息负债率23.48%，财务表现良好。2024 年前三季度，公司1）经营活动现金流净额11.64 亿元，同比增加101.17%；2）投资活动现金流净额-20.73 亿元，同比减少662.13%；3）筹资活动现金流净额9.28 亿元，同比增加318.95%。现金流表现持续提升，截至2024/6/30 公司资产负债率 68.90%，有息负债率 23.60%。

    　　绿电进入加速投建、投运期。2024 年上半年，西藏拉果供能项目一期一阶段（115MW 光伏+65MW/130MWh 电化学储能）、新疆克州乌恰首期300MW 光伏项目成功发电，支撑紫金矿业矿山实现绿色转型。2024 年7 月，公司公告西藏拉果二期二阶段（75MW 光伏+126.25MW/405MWh电化学储）加速建设，预计2024 三季度投运。矿山绿电进入加速投产期，根据公司公告，拉果一期二阶段自发自用，预计年发电量1.4 亿度（预计利用小时数2000h），预估结算电价0.798 元/度（含税）。电价高+消纳有保障，矿山绿电收益率优异。根据公司2023 年年报，除西藏拉果错、新疆乌恰县已成功投运外，公司预计黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024 年实现发电，并有多个项目计划开建，绿电进入加速投运期。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司2024-2026 年归母净利润11.5/14.8/20.3 亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026 年PE12/10/7x（2024/10/18），维持“买入”评级。

    　　风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧