事件描述

    龙净环保发布2024 年三季报，公司前三季度营收66.54 亿元，同比降11.6%；归母净利润6.47亿元，同比增0.9%；扣非归母净利润5.85 亿元，同比增18.2%；其中，Q3 营收19.82 亿元，同比降23.5%；归母净利润2.16 亿元，同比增1.1%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比降3.0%。

    事件评论

    2024Q3 营收增速下降较多推测主因公司收缩低质量合同规模效果显现。2023 年年中公司修订完善了《销售合同质量管理制度》，对未达公司毛利率控制线及垫资合同项目进行了严控收缩，当前进入阶段性收入增速放缓期，收入下滑非经营恶化造成。

    Q3 毛利率/净利率同比提升1.97pct/2.65pct，盈利能力持续上行。Q1/Q2/Q3 归母净利率分别为8.73%/9.71%/10.90%，盈利能力逐季提升，Q3 归母净利润在收入下滑的情况下仍实现正增长，主要得益于：1）高质量订单持续兑现：修订合同制度以来公司紧盯新签合同质量，2024H1 环保设备制造业务毛利率为23.83%，高于2023A 的23.39%，Q3已进入高质量订单加速兑现期；2）毛利率较高的新能源业务开始贡献业绩：2024H1 新能源业务毛利率为27.9%，高于烟气治理业务毛利率23.83%；3 月29 日拉果错一期一阶段项目投产、7 月19 日克州一期投产，高毛利的绿电业务对公司盈利能力有一定积极贡献。Q3 期间费用率提升2.86pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别提升0.79pct/1.30pct/0.50pct/0.27pct，推测主因今年以来电芯、绿电、矿卡业务均处于投产前期阶段，费用发生但产能仍在爬坡导致相关费用率偏高，存改善预期。

    现金流持续优化，有息负债率低位，在手资金充沛。2024Q1-3 经营活动现金流净额为11.64 亿元，同比增101%，收现比同比提升10pct 至81%，净现比提升90pct 至180%，回款攻坚专项工作卓有成效。2024Q3 末资产负债率68.9%，有息资产负债率23.6%处于低位；若考虑未来转债全部转股，则负债率降至62.1%，若再将负债率提至70%，可借款70.6 亿元作为资本开支（若负债率提升至75%，可融资138.2 亿元），且2024Q3 末公司在手货币资金26.5 亿元，资金充沛，对后续业务推进形成保障。

    环保订单充沛，质量上行。2024Q3 末在手环保工程合同192.13 亿元，Q1-3 新增合同75.44 亿元（同比-4.8%），其中电力/非电占比为60.08%/39.92%，从Q3 收入业绩情况可见新增订单虽微降，对业绩的支持力度并未减弱。

    近1GW 风光绿电项目建设中，储能业务进展顺利。2023 年公司签约超2GW 矿山绿电项目，超27 个项目在建（规模近1GW），拉果错一期一阶段/二阶段、克州一期项目已投运，多宝山一期预计Q4 投运；储能2024Q3 末在手12.84 亿元订单。

    盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务；2023 年10 月底以来已公告9次紫金增持超1%。预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为10.53/14.05/17.05 亿元，同比增106.8%/33.5%/21.3%，对应PE 估值13.6x/10.2x/8.4x。给予“买入”评级。

    风险提示

    1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。