事件：

    公司发布2023 年年报业绩，2023 年公司实现营收109.73 亿元，同比-7.64%，归母净利5.09 亿元，同比-36.74%；扣非归母净利3.47 亿元，同比下降46.92%，业绩表现低于预期。业绩低于预期，主要原因系本期计提商誉减值准备合计 3.61 亿元所致。2023 年公司实现经营活动现金净流量 17.06 亿元，同比增长104.44%，经营性现金流得到极大改善，利润质量显著提高。

    投资要点：

    利润下滑主要受危废商誉减值3.6 亿等因素影响，经营现金流净额同比增长104%。2023年公司利润下滑主要受1）本期计提商誉减值准备合计3.61 亿元；2）2023 年新能源业务均处于建设期，发生建设期费用约8000 万元，公司历史项目一次性支付营业外赔偿款及对外捐赠共计约3600 万元。公司主业经营稳健，2023 年公司经营活动现金净流量17.06亿元，同比增长104%，利润质量显著提高。

    新增环保工程合同在手充沛，主要由煤电行业投资景气提升所致。报告期内，公司新增环保工程合同 102.87 亿元，同比增长 5.11%，期末在手环保工程合同 185.10 亿元，在手储能系统及设备销售合同 15.6 亿元。 新增环保工程合同中，电力行业占比 58.11%，受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长，而非电行业合同占比 41.89%，受钢铁、水泥行业的下游需求疲软所致。同时，公司全面加强合 同质量管控，对未达公司毛利率控制线及垫资合同项目进行了严控收缩，不盲目扩 大规模，环保业务新增合同质量以及回款条件得到显著提升。

    绿电：近1GW 绿电项目建设顺利推进中。西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计2024 年内运行发电；同时紧贴紫金矿业在海外和国内的矿山及冶炼项目，还有一批项目正在进行前期布局准备工作。

    储能：PACK15 亿订单打开市场，电芯轻装上阵。PACK 方面，2023 年8 月龙净蜂巢一期2GWh 投产，2023 年新增合同订单超15 亿元，公司环保主业客户（火电及非电等工业企业）同时为储能需求大户，渠道优势得到验证。公司完成电芯、模组与PACK、系统集成的布局，并与大股东形成上下游协同，未来可能形成差异化优势。电芯方面，2024年1 月上杭5GWh 电芯项目投产。公司现有电芯产能规模较小，且公司在建绿电项目具有较大的配储需求，不存在过剩产能、高价原材料库存等历史包袱。

    收回股权转让款，完成ST 摘帽，控股股东增持彰显信心。2023 年6 月公司收回投资华泰保险股权转让款14.1 亿元本金，7 月公司股票顺利完成ST“摘帽”。2023 年10 月以来，公司控股股东紫金矿业在二级市场持续增持公司股票，彰显其对龙净未来发展坚定看好。

    盈利预测及投资评级：公司主营业务持续稳健发展，同时，与紫金矿业合作开展“绿电+储能”新业务，公司有望在2024 年到2025 年期间成功转型，我们下调2024-2025 年盈利预测且新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为9.82、12.20、15.36亿元（2024 年到2025 年下调前为11.16/14.43 亿元），目前股价对应24-26 年PE 为14、11、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：紫金矿业碳中和进程不及预期，储能及绿电行业竞争加剧，传统环保业务订单不及预期。