事件：公司发布2023 年年报，全年实现营收109.73 亿元，YOY-7.64%；实现归母净利5.09 亿元（扣非3.47 亿元），YOY-36.74%（扣非-46.92%）。2023 年度利润分配方案为每10 股派发现金红利2 元（含税）。

    商誉减值影响业绩，现金流大幅提升。

    报告期公司毛利率、净利率分别为23.68%、4.61%，YOY+0.28pct、-2.20pct；期间费用率14.74%，YOY+1.12pct；ROE(加权)6.74%，同比-4.44pct;报告期，公司毛利率稳中有升，但资产减值拖累了公司整体盈利能力，公司计提各类资产减值合计4.18 亿元，其中计提商誉减值3.61 亿元，是公司净利润同比有较大幅度下降的主要原因。报告期公司负债率68.58%，YOY-2.74pct,有息负债率19.77%，处于较低水平。报告期，公司经现净额17.06 亿元，YOY+104.44%，净现比达到154.97%，体现了较好的利润质量。

    环保：业绩整体稳健，电力行业新增合同大幅增长。

    公司是全球最大的大气环保装备研发制造商，除尘、脱硫脱硝、电控、环保输送等装备的研发、制造和工程业绩处于行业领军地位，技术总体达到国际先进水平，布局技术国际领先，工程业绩遍布全球50 多个国家和地区。报告期，公司环保设备制造营收98.29 亿元，YOY-8.48%,毛利率23.39%，业绩及盈利能力保持了相对稳定。受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长，期末在手环保工程合同185.10亿元；报告期公司新增环保工程合同102.87 亿元，同比增长5.11%，其中电力行业占比58.11%，非电行业占比41.89%。

    新能源：绿电、储能进入业绩释放期。

    2023 年是公司“环保+新能源”发展战略的开局之年，实现了良好开局，报告期实现营收3664 万元，毛利率46.62%，盈利能力强劲。储能方面，龙净蜂巢一期年产2GWh 储能PACK 项目已建成投产并产生了15 亿合同订单，上杭5GW 储能电芯项目也于今年初投产；依托紫金矿山的的清洁能源业务全面展开，近1GW 的风光绿电项目建设顺利推进。我们判断，随着储能及绿电项目的投产，公司新能源业务将在2024 年迎来爆发期。同时，公司也在积极布局碳捕集、绿电制氢装备、提锂吸附剂等新兴领域，公司将依托控股股东紫金矿业的“双碳”战略，产业链业务协同优势显著，打造新能源这一第二成长曲线。

    估值分析与评级说明：

    预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.43 亿元、13.49 亿元、16.20 亿元，对应PE 分别为11.62 倍、9.85 倍、8.20 倍，维持“ 推荐”评级。

    风险提示：

    环保业务订单执行不及预期的风险；新增订单不及预期的风险；新能源开发进度不及预期的风险。