事件：2024年3月 23日公司发布2023年年度报告，2023年实现营业收入109.73 亿元，同比-7.64%；实现归母净利润/扣非归母净利润5.09/3.47亿元，同比-36.74%/-46.92%。

    　　2023 年公司归母净利润同比-36.74%，主要系商誉减值准备增加、期间费用率上升、营业收入下滑。分季度看，2023Q4 公司分别实现营业收入/归母净利润34.42/-1.33 亿元，分别-21.81%/盈转亏，亏损主要系本期计提商誉减值准备合计3.61 亿元。全年来看，2023 年公司信用减值损失/资产减值损失分别为0.17/-4.18 亿元，2022 年同期分别为-2.28/-0.85 亿元，信用减值损失止损主要系收回华泰保险投资款及长账龄应收款所致，2023 年信用+资产减值损失合计同比增长0.88 亿元。盈利能力方面，公司毛利率水平整体稳定（ YOY+0.28pct ）， 期间费用率小幅上升（YOY+1.12pct），其中销售费用率/管理费用率分别+0.48pct/+0.71pct。

    　　环保主业整体保持稳定，环保工程在手订单充沛。分产品看，除尘器及配套设备及安装/脱硫、脱销工程项目分别实现营业收入47.22/44.03 亿元，分别-16.01%/+4.66%，毛利率分别+1.50pct/-2.68pct，盈利能力整体稳定。2023 年公司新增环保工程合同102.87 亿元，同比+5.11%，期末在手环保工程合同185.10 亿元，新增环保工程合同中，电力行业占比58.11%，受益于煤电行业政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长；钢铁、水泥行业受下游需求影响整体偏弱，新增环保工程合同中，非电行业合同占比41.89%。

    　　新能源业务有序推进，2023 年实现营收0.37 亿元。2023 年新能源业务实现营业收入0.37 亿元，同比+686.60%，毛利率水平46.62%。风光业务方面，西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计 2024 年内实现运行发电。储能业务方面，“龙净蜂巢一期年产 2GWh 储能电池模组 PACK”产线于 2023 年 8 月 28 日建成投产，已形成储能系统集成和交付能力；“上杭年产 5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目”已于 2024 年 1 月 18 日顺利投产。

    　　盈利预测：维持公司“中性”评级。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为118.98/129.52/142.03 亿元，实现归母净利润7.96/9.60/11.28 亿元，对应PE 分别为16.89x/14.02x/11.92x。

    　　风险提示：宏观形势变化超出预期，订单获取不及预期，风光电储项目审批与建设不及预期，盈利预测与估值模型不及预期