本报告导读：

    公司计提商誉减值3.61 亿元，主要是阳光城时期收购的危废项目，扣除商誉影响后业绩符合预期。公司新能源业务有序推进，环保订单充足，经营性现金流大幅改善。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。根据公司财报和经营情况，我们下调公司2024-2025、增加2026 年预测净利润分别为14.14（-21%）、17.05（-27%）、21.07 亿元，对应EPS 分别为1.31、1.58、1.95 元，下调公司目标价至18.41 元。

    商誉减值一次性影响公司业绩，扣除商誉减值后业绩符合预期。2023 年公司实现收入109.73 亿元，同比下滑8%；归属净利润5.09 亿元，同比下滑37%；扣非归属净利润3.47 亿元，同比下滑47%。业绩下滑主要由于：

    本期计提商誉减值准备合计3.61 亿元，我们认为商誉主要是阳光城时期收购的危废项目遗留；新能源业务均处于建设期，发生建设期费用约8000万元；公司历史项目一次性支付营业外赔偿款及对外捐赠约3600 万元。

    商誉计提后完全摆脱历史包袱，轻装上阵，新能源业务有序推进，环保在手订单充足。1）风光方面，公司依托于紫金矿山的清洁能源业务全面展开，近1GW 的风光绿电项目建设顺利推进中。同时紧贴紫金在海外和国内的资源，还有一批项目正进行前期工作。2）储能方面，龙净蜂巢一期2GWh PACK 产线于2023 年8 月投产；上杭5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目已于 2024 年1 月顺利投产；2023 年公司在手储能合同15.6 亿元。3）环保主业方面，2023 年公司新增环保工程合同102.87 亿元，同比增长5%，期末在手环保工程合同185.10 亿，充足在手订单有力支撑业绩增长。

    经营性现金流大幅改善。公司现金流管理水平突出，加大回款力度之后，2023 年公司经营活动现金流量净额17.06 亿元，同比增长104%。

    风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等。