看好风光运营带来的业绩弹性，重申“买入”评级

    龙净环保发布年报，2023 年实现营收109.73 亿元（yoy-7.64%），归母净利5.09 亿元（yoy-36.74%），低于华泰预期（预期9.42 亿元），扣非净利3.47 亿元（yoy-46.92%），主要原因系计提商誉减值/新能源建设费用/一次性赔偿及捐赠3.61/0.80/0.36 亿元。其中Q4 实现营收34.42 亿元（ yoy-21.83%，qoq+32.88%），归母净利-1.33 亿元（ yoy-178.69%，qoq-162.07%）。下调烟气治理收入和风光装机规模预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利为11.32、13.51、16.30 亿元（前值2024-2025 年15.51、23.03 亿元），2024 年环保/新能源归母净利9.89/1.43 亿元。Wind一致预期下，环保/新能源可比公司2024 年PE 均值14.3/21.0x，给予公司环保/新能源2024 年PE 14.3/21.0x，对应总市值171 亿元，目标价15.86元（前值18.88 元），重申“买入”评级。

    　　环保工程合同同比+5%，危废业务减值3.61 亿元2023 年度，公司新增环保工程合同102.87 亿元，同比增长5.11%，其中电力行业占比58.11%，合同金额增幅较大，主要系受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振。危废市场竞争加剧拖累子公司业绩，2023年台州德长/江苏弘德分别实现净利润96/-2306 万元（2022 年4111/-2686万元），确认商誉减值2.32/1.29 亿元，合计3.61 亿元。2023 年末公司商誉3.46 亿元，其中台州德长/龙净新陆/江苏弘德1.49/1.37/0.60 亿元。

    　　电芯项目1 月已投产，风光项目有序推进

    　　上杭电芯项目于2024 年1 月18 日顺利投产，西藏拉果错、新疆乌恰县等项目预计2024 年投运。拉果错项目实施主体变更为公司全资子公司紫金龙净，总投资约6 亿元，一期规模为115MW 光伏+65MW/130MWh 电化学储能，建成后年均发电量约2 亿kWh。龙净环保3 月23 日披露预计2024 年度与紫金矿业的关联交易：销售环保设备和EPC 金额5.00 亿元、风光电费4.50 亿元、购买储能电芯原材料3.00 亿元。

    　　紫金持股比例增至22%，回购展现发展信心

    　　据公司公告，截至2 月29 日，控股股东紫金矿业增持和公司回购均取得进展：1）紫金持股增至2.38 亿股，占总股本比例22.05%；2）公司已累计回购686 万股，占总股本比例0.64%，拟用于实施员工持股计划或股权激励。公司拟每股现金分红0.2 元（含税），分红总额2.15 亿元，股利支付率42%，当前股息率1.6%。

    　　风险提示：新增环保订单不及预期，风光运营投产进度不及预期，储能电芯行业竞争加剧。