2022 年4 月29 日，龙净环保发布2021 年报，公司实现营业收入113.0 亿元，同比增10.96%；归母净利润8.60 亿元，同比增22.42%；Q4 实现营业收入30.6 亿元，同比降4.82%；归母净利润1.67 亿元，同比增28.63%。同时发布2022Q1 季报，Q1 实现营业收入19.4 亿元，同比增2.14%；归母净利润1.78 亿元，同比增26.01%。

    事件评论

    公司2021 利润增速高于收入增速的原因：1）毛利率同比增1.6pct 至23.2%：一方面占比较高的除尘、脱硫脱硝EPC 业务，受钢材价格影响减小，成本控制得当，毛利率分别提升1.78pct/1.78pct；另一方面垃圾焚烧业务产能利用率提升，毛利率增15.6pct 至36.6%，带动整个运营业务毛利率提升4.35pct，且运营业务毛利占比提升5.0pct 至11.3%，业绩稳定性提升。2）费用率得到控制，同比下降0.7pct 至13.8%：销售、管理、研发费用率分别下降0.1pct/0.1pct/0.4pct，财务费用率持平。此外，公司信用减值1.57亿元，2020 年金额为169 万元，大幅增加主因账龄变动坏账计提增加，其中包含对华泰保险股权投资款的计提（1412 万元），未来存在冲回可能。

    公司2022Q1 业绩保持稳健上行；资金结构正常。2022Q1 业绩受疫情影响较小，利润增速显著高于收入增速：1）毛利率同比提升1.8pct 至26.7%，估计Q1 工程淡季，运营业务占比提升；2）总体的减值合计减少。截至2022Q1 末，公司货币资金22.3 亿元；资产负债率73.4%（主要是合同负债达83.2 亿元，应付票据及账款达41.0 亿元），同比降0.5pct，若考虑转债全部赎回，在提升至73%负债率，可融资63.5 亿元；公司2021 年收现比下行16.8pct 至71%，经营活动现金流净额为12.1 亿元，在手资金充裕。

    拿单能力强，订单充沛。公司2021 年新增订单110.5 亿元，同比增16.9%；2022Q1 新增订单21.4 亿元，去年同期为28 亿元；2022Q1 末在手订单202.4 亿元，与去年相当。

    拟定增引入二股东紫金矿业，开启新能源第二成长极。发行后紫金矿业持股比例10%，双方计划在新能源（光伏/风电电站EPC 工程建设及运维、锂电新能源材料、碳捕集及碳减排技术等）、环保、“氨-氢”能源等方向展开合作。

    持续实施员工持股；股息率。第九期员工持股计划资金总额8603 万元，5 月20 日股东大会批准后于二级市场购买。分红2.67 亿元，对应股息率2.92%。

    2022 年5 月6 日起实施其他风险警示。会计师事务所出具保留意见审计报告，主要涉及预付款项，包括项目预付、收购意向金等，其中多项在终止后已完成回款；本次严格审核，所列事项对公司经营影响不大，公司也将积极整改完善内部控制。

    公司正筹划控制权变更事宜，期待新大股东助力公司持续成长。保守预计龙净环保2022-2024 年归母净利润分别为10.35/11.82/13.27 亿元，同比增20.3%/14.1%/12.3%，对应PE 估值9.8x/8.6x/7.7x。给予“增持”评级。

    风险提示

    1、回款风险：非电业务回款情况不及电力行业，需加强对回款的控制；2、短期因ST 可能存在交易风险。