核心观点：

    　　2021H1 业绩同比增长99.2%，经营性现金流同比增长465.7%。公司发布2021 半年报，上半年实现营收48.8 亿元（同比+35.4%），实现归母净利润4.0 亿元（同比+99.2%）。公司业绩大幅增长，主要系2021年上半年公司摆脱疫情影响，在保持大气治理业务稳定增长的同时，积极开拓下游市场。公司费用管控能力提升,带动净利率提升至8.3%。

    　　三大业务模式相辅相成协同增长，非气环保占比提升至9.6%。公司形成“高端装备制造、EPC 工程服务、环保设施运营”三大业务协同发展格局，上半年环保高端装备制造同比增长14.89%达32.4 亿元；环保设备工程服务实现收入11.55 亿元，同比增长108.10%；运营项目实现收入2.99 亿元，同比增长98.15%。运营项目盈利能力强，毛利率达37.39%，增长潜力大，将成为公司新的盈利增长点。

    　　大气治理业务转向非电市场，加码布局固废危废项目等非气环保项目。

    　　截至2021H1，公司在手焚烧产能5300 吨/日。公司积极在浙江、山东、江苏布局危废业务，在手危废处置产能21 万吨/年，其中在运产能9万吨/年。大气领域公司近几年新增订单中非电占比超60%。此外公司在水治理、智能输送等领域不断突破，2021 年上半年公司新增合同66.31 亿元，同比增长32.67%，在手工程合同达215.43 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：大气治理龙头，非气业务持续发展。预计公司2021-23 年归母净利润分比为9.2/11.1/13.6 亿元，当前股价对应PE分别为10.30/8.51/6.94 倍。公司为大气治理龙头企业，受益于非电领域大气治理需求释放，同时拓展垃圾焚烧、危废处置等非气业务。给予21 年15 倍PE，合理价值为12.91 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。电厂大气治理订单大幅下滑；非电领域需求释放低于预期；工程施工低于预期；现金流及回款不及预期；融资环境恶化。