事件：2020 年公司实现营业收入101.81 亿元，较去年同比减少6.90%；归母净利润7.03 亿元，较去年同比减少17.42%；扣非归母净利润4.85亿元，较去年同比减少27.71%；基本每股收益0.66 元，年报业绩增速略低于预期。2021 年一季度公司实现营业收入19.03 亿元，同比增长26.14%；归母净利润1.41 亿元，同比增长108.02%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比增长187.51%；基本每股收益0.13 元，一季报业绩超预期。

    2020 年业绩受疫情影响略低于预期，经营活动现金流大幅增加。2020年公司实现营收101.81 亿元，同比减少6.90%；归母净利润7.03 亿元，较去年同比减少17.42%；毛利率21.62%，同比减少0.62pct。2020 年业绩略低于预期，主要系新冠疫情对公司业务开展的影响所致。根据公司公告，从业务板块来看，2020 年环保设备制造实现营收95.82 亿元，同比减少9.06%，毛利率同比减少0.88pct，运营服务实现营收3.88 亿元，同比增长123.09%，毛利率同比增长7.91pct，土壤修复实现营收0.21 亿，同比减少44.59%，毛利率同比增加6.58pct，其他业务实现营收1.89 亿，同比增加1.87%，毛利率同比减少13.77pct。2020 年公司经营活动现金流净额20.94 亿元，2019 年同期仅为0.17 亿，经营性净现金流大幅增长，主要系2019 年收到的银行承兑汇票本期到期或背书支付，2020 年项目回款持续向好，经营稳健发展质量高。

    在手订单充裕夯实业绩基础，多项目运营投产促运营收入大增。根据公司公告，2020 年公司签订工程合同共计94.46 亿元，其中电力行业工程合同 32.88 亿元，非电大气治理及非气业务工程合同 61.58 亿元。截至2020 年底在手工程合同达到 186.02 亿元，现有运营资产预测将累计贡献合同收入 171.60 亿元。根据公司公告，2021 年Q1，公司中标工程合同 31.29 亿元，同比增长 106.40%；新增签订工程合同27.83 亿元，同比增长 70%；截至2021 年一季度末公司在手工程合同203.37 亿元。在手工程及运营合同充足，为公司持续的规模性盈利和业务规模的快速提升奠定了坚实的基础。

    多领域拓展成效初显，“两强”战略落地生根。公司在管带输送、垃圾发电、危废处置、水污染治理、土壤生态修复等多领域拓展成效初显，根据公司公告，2020 年公司中标连云港虹洋热电多污染高效协同净化项目，以及三钢集团泉州闽光烧结超低排放工程等超2 亿元大单；莱钢BOO 项目投运，成功开启运营模式；智能管带业务全年新增订单12.02 亿元；中标云南广南垃圾发电厂项目，自主投资建设的首个垃圾焚烧发电---平湖生态临港能源项目正式投产、并网发电；收购台州德长危废业务，提升公司在危废领域的竞争实力和行业地位；鄂尔多斯昊鑫绿科油气田开采废水处理 BOO 项目正式投运，为公司拓展油气田采出水处理市场创新了商业模式；土壤生态修复团队业务取得突破，成功实施首个 5000 万以上的污染场地修复项目。公司围绕“强总部、强事业部”建设，公司与世界领先的思爱普公司和德勤公司战略合作，启动碧水蓝天 ERP 一期项目，以顶层设计和关键业务指标为输入，打通合同到收款端到端流程，链接采购到付款完整供应链，支撑收入、成本、利润融合分析的“业财一体化”，为公司数字化转型奠定基础。

    创新驱动初心不改，赋能“降碳减排”输出龙净智慧。根据公司公告，龙净环保2020 全年研发投入4.82 亿元，同比增4.35%，在营收中占比接近5%；2021Q1 研发费用9017.47 万元，同比增30.46%，始终位居行业前列；凭借着深厚的科技研发实力和卓越的工业制造能力，龙净环保荣登中国环境企业50 强名列第8；获国家科技进步奖4 项，国家级、省部级和行业科学技术奖62 项。为应对全球气候变化，中国启动“节能降碳”计划，提出的“二氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和”目标，这一战略深刻影响经济大势和产业走向，催生新型环保节能产业机会。根据公司股东阳光控股公众号，目前龙净环保已经成立了碳减排研究中心，先行开展空气污染物与温室气体协同减排最佳技术路线研究，组织推进碳捕集与利用、厌氧消化降碳与资源化、新能源固危废处置等关键技术调研、论证。此外，更值得期待的是龙净环保将通过优化流程机制、提升制造工艺、制定碳减排路线等方式，力争将生产制造过程中的碳排放减少到最低程度，并通过投资先进的脱碳和碳汇项目，来中和剩余的企业影响因素，逐步实现企业自身的碳中和。

    投资建议：公司以生态环保全领域进军的发展战略，业务涵盖大气污染治理、固废危废处置、水污染处理、土壤修复、智慧环保及环境监测六大领域，运营资产不断充盈，在新领域方向迈出了坚实的步伐，同时科技创新赋能行业 “降碳减排”，为公司的可持续增长奠定了坚实基础。我们预计公司2021 年-2023 年的EPS 分别为0.87、1.06、1.30 元，对应PE 分别为9.8x、8.0x、6.5x，给予买入-A 投资评级。

    风险提示：项目推进不及预期、融资改善不及预期、非气业务拓展不及预期