事件：

    　　公司发布2020 年年报和2021 年一季报。2020 年公司实现营收和归母净利润分别为101.81 亿元、7.03 亿元，分别同比下降6.90%和17.39%；经营活动现金流净额20.94亿元，同比增长12575.50%；2021Q1，公司实现营业收入和归母净利润分别为19.03 亿元、1.41 亿元，分别同增26.10%和108%，年报业绩增速略低于预期，一季报业绩超预期。

    　　投资要点：

    　　2020 年业绩受疫情影响，但项目运营板块业绩高增，经营现金流创新高。2020 年公司实现营业收入101.81 亿元，同降6.90%，毛利率21.62%，同比小幅下滑0.62 个百分点；实现归母净利润7.03 亿元，同降17.39%。从业务板块拆分来看，公司业绩主要受累于疫情影响而造成环保设备业务在第一季度下滑；项目运营端实现收入3.88 亿元，同增123.09%，有效对冲设备制造板块带来的业绩下滑。2020 年公司经营性现金净流量20.94亿元，相比2019 年同期0.17 亿元大幅增长。2020Q1 疫情影响对环保设备板块造成低基数效应，叠加2021Q1 新项目投运带来运营增量，2021Q1 公司实现营收和归母净净利润分别为19.03 亿元和1.41 亿元，分别同增26.10%和108%。

    　　夯实大气治理业务兼多领域齐头并进，费用管控良好。报告期内，公司各团队在大气治理领域获得亿元级别的大单有：1）钢铁行业及燃煤锅炉领域，中标连云港虹洋热电多污染高效协同净化项目，以及三钢集团泉州闽光烧结超低排放工程等超2 亿元大单，稳坐钢铁行业及燃煤锅炉领域的市场龙头地位；莱钢BOO 项目成功投运；2）电力行业，获得东胜、集宁、黄陵等电袋大机组项目；3）智能管带方面，获得新疆宜化矿业铁路专用线输煤廊道项目亿元大单。同时，公司全力拓展管带输送、垃圾发电、危废处置、水污染治理、土壤生态修复等领域的项目获取。

    　　“两强”战略落地带动运营能力提升，在手订单充足为后续打好基础。报告期内，公司围绕“强总部、强事业部”建设，与世界领先的思爱普公司和德勤公司战略合作，建设采购到付款完整供应链，支撑收入、成本、利润融合分析的“业财一体化”完整数字化供应链。

    　　同时公司推进总部与事业部双层级的物资采购制度建设，使整个运作流程降本增效。2020年，公司签订工程合同共计94.46 亿元，其中电力行业32.88 亿元，非电行业61.58 亿元。

    　　2020 年底在手工程合同达到186.02 亿元。

    　　盈利预测及投资评级：公司业务稳健发展，大气治理业务有望受益碳中和大战略，2020年业绩略低于预期，我们审慎下调公司2021-2022 年、新增2023 年盈利预测，预计三年归母净利润分别为8.34、9.70、11.25 亿元（下调前2021-2022 年为11.19、13.89 亿元），目前股价对应21-23 年PE 为11、9、8 倍，相比行业整体仍有估值优势，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：环卫装备采购量恢复不及预期；环卫服务市场拓展不及预期；