投资要点

    　　事件：2020 年公司实现营业收入101.81 亿元，同比减少6.9%；归母净利润7.03 亿元，同比减少17.42%；扣非归母净利润4.85 亿元，同比减少27.71%，符合我们预期；加权平均ROE 同比降低3.56pct，至12.33%。

    　　2021 年一季度公司实现营业收入19.03 亿元，同比增长26.14%；归母净利润1.41 亿元，同比增长108.02%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比增长187.51%；加权平均ROE 同比提高1.07pct，至2.25%。

    　　疫情影响2020 年业绩，毛利率保持稳定。2020 年公司实现营收101.81亿元，同减6.9%；归母净利润7.03 亿元，同减17.42%；扣非归母净利润4.85 亿元，同减27.71%，符合我们预期，主要系新冠疫情对公司业务开展的影响所致。2020 年整体毛利率21.62%，同比略降0.61pct。

    　　运营收入大增123%，收入结构改善质量提升。分产品来看：1）环保设备制造：2020 年实现营收95.82 亿元，同减9.06%，毛利率同减0.88pct至21.02%。2）运营服务：2020 年实现营收3.88 亿元，同增123.09%，毛利率同增7.91pct 至35.51%。3）土壤修复：2020 年实现营收0.21 亿，同减44.59%，毛利率同增6.58pct 至27.01%。4）其他：2020 年实现营收1.89 亿，同增1.87%，毛利率同减13.77pct 至23.28%。公司运营收入大增123%/187%，2020 年运营收入毛利占比3.81%/3.14%，同比提升2.22pct/1.66pct。结构改善质量提升。

    　　一季报业绩大增，表现亮眼。2021 年一季度公司实现营收19.03 亿元，同增26.14%；归母净利润1.41 亿元，同增108.02%；扣非归母净利润1.44 亿元，同增187.51%。不考虑疫情导致低基数影响，公司2021 年一季度扣非归母净利润较2019 年一季度基数增幅60%以上，表现亮眼。

    　　经营活动净现金流大幅增长，经营稳健发展质量高。1）2020 年公司经营活动现金流净额20.94 亿元，去年同期仅为0.16 亿，经营性净现金流大幅增长，经营稳健发展质量高；2）投资活动现金流净额-24.62 亿元，同减324.58%；3）筹资活动现金流净额6.16 亿元，同增39.72%。

    　　大气龙头内生外拓全方位环保服务，模式转变运营占比持续提升。公司是大气治理行业龙头，随着中国2030 年碳达峰、2060 年碳中和目标提出，大气治理有望释放新需求，打开新市场。公司在稳固大气治理行业龙头地位的同时发展固废治理、水污染治理和土壤及生态修复业务，并致力于运营类业务，报告期内，公司烟气治理领域实现模式革新，莱钢BOO 项目投运成功开启烟气治理运营模式。随着在手项目建设完工，公司运营占比有望进一步提升，业务稳定持续性加强。

    　　盈利预测：考虑大气治理龙头有望受益碳中和，固废项目投产贡献增量，我们将2021-2022 年归母净利润9.4/10.5 亿元上调至10.1/11.1 亿元，预计2023 年归母净利润12.3 亿元，我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.94/1.04/1.15 元，对应9/8/7 倍PE。公司致力运营转型，成长稳定性增强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期