事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收69.66 亿元，同比下降11.43%，实现归母净利润5.73 亿元，同比增长2.72%；单三季度实现营收33.65 亿元，同比增长60.85%，实现归母净利润3.7 亿元，同比增长174.07%。

    　　疫情影响削弱，三季度表现亮眼。根据公告，由于第一季度受疫情影响工程进度，业绩承压。自二季度开始市场活动逐步恢复，单三季度业绩超预期，营业收入、归母净利润分别较去年同期增长60.85%、174.07%。此外，公司前三季度共新增订单72 亿元，其中电力行业25.81亿元，非电行业46.21 亿元。第三季度斩获广南县生活垃圾焚烧发电特许经营项目，日处理量750 吨/日。公司目前在手订单总额196 亿元，充沛订单有望支撑业绩进一步增长。

    　　现金流状况向好，各项费用率保持稳定。公司前三季度由于项目款回笼、支出减少，经营活动现金流净额5.4 亿元，较去年同期的-6.23亿元增长了11.6 亿元，随着第四季度经营持续改善，现金流水平有望持续向好。此外，公司各项费用支出保持稳定。根据三季报，公司前三季度管理费用支出3.96 亿元，管理费用率5.4%，相比于中报数据显著下降（-1.96 pct），此外，公司加大研发投入，单三季度研发费用1.28亿元，整体费用率保持稳定。

    　　业务转型下结构进一步优化，整体毛利率提升。前三季度新增合同中非电行业合同占比为64%，在非电市场依旧展现了强大的竞争实力，转型全方位和全产业的生态环保服务提供商进展顺利，业务结构也在不断更新优化。随着垃圾焚烧发电和水处理业务等非气业务投产，运营类收入的不断提升增强了公司业绩的稳定性和持续性，收入结构得以改善。前三季度公司毛利率23.2%，同比增长2.25 pct，盈利能力逐步提升。未来，随着临港垃圾发电等多个项目陆续投产，公司运营类业务的收入和利润的比重还将持续提升，盈利能力有望进一步提高。

    　　投资建议：公司现金流状况向好，新增订单保障未来收入，业绩有望进一步提升。我们预计公司2020 年-2022 年的EPS 分别为0.85 元、1.04 元、1.17 元，对应PE 为11.9x、9.7x 和8.6x，维持买入-A 评级，6个月目标价12.12 元。

    　　风险提示:项目推进不及预期，政策变化不及预期，竞争加剧。