业绩符合预期，看好公司未来发展潜力

    根据公司业绩快报，2019 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润110.8/8.8/7.0 亿元，同比+17.9%/+9.5%/-1.0%，营收、净利润再创新高，业绩符合预期。我们维持20-21 年业绩预测，预计19-21 年归母净利8.8/10.0/11.2 亿元（前值8.9/10.0/11.2 亿元），对应EPS 0.82/0.93/1.05元（前值0.83/0.93/1.05 元），给予20 年目标P/E14-16x，对应目标价13.02-14.88 元/股，维持“买入”评级。

    营收、净利润再创新高，业绩符合预期

    2019 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利110.8/8.8/7.0 亿元，同比+17.9%/+9.5%/-1.0%，受益于在手订单项目稳步推进，公司业绩逐步向好，2019 年公司营业利润率/净利率分别为9.4%/7.9%，同比-0.7/-0.6pct，我们认为或因期间费用率走高。此外，公司出售子公司龙岩溪柄电站产生的投资收益与政府补助合计1.8 亿元，同比+93.6%。

    非电在手项目充足，看好未来表现

    18 年6 月《打赢蓝天保卫战三年行动计划》印发，非电领域的超低排放改造迎政策利好，我们在2018.8.30 发布的报告《订单超预期，非电龙头再起航》提出，假设未来五年全国非电行业均达到特别排放限值，非电大气治理需求逾千亿。公司作为大气治理领域龙头标的，技术实力雄厚，实现了从传统火电到新兴的焦化、碳素、工业尾气治理等非电领域的覆盖。公司2019年新增合同148.4 亿元，同比增长14%，非电在手订单占比持续提升（19Q3占比 57% vs 19H1 占比 53%），未来有望充分受益非电市场放量。

    非气环保业务取得实质性进展

    根据公司公告，公司以现金收购德长环保99.28%股份（据公司三季报，此次收购已完成），获得乐清市柳市垃圾焚烧发电项目（产能800 吨/天，2009年投运）、平湖市生态能源PPP 项目（一期垃圾焚烧产能1000 吨/日，预计2020 年投运），正式进军垃圾焚烧发电运营领域，进一步完善生态环保全产业链布局。根据我们在2020.2.7 发布的《2020 抢装，垃圾焚烧迎戴维斯双击》中的测算，2019-21 年垃圾焚烧运营市场规模将达283/354/415亿元，三年CAGR 为23%，行业保持高速增长态势，我们看好多元化的业务布局持续推动公司做大做强。

    继续看好公司前景，维持“买入”评级

    我们认为2019 年业绩符合预期，我们预计未来非电大气治理需求快速放量，维持20-21 年业绩预测，预计19-21 年归母净利 8.8/10.0/11.2 亿元（前值8.9/10.0/11.2 亿元），对应EPS 0.82/0.93/1.05 元（前值0.83/0.93/1.05元），参考可比公司20 年P/E 均值15x，给予20 年目标P/E14-16x，对应目标价13.02-14.88 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进度低于预期、毛利率下滑。