事件：

    公司发布2018 年中报，报告期内公司实现营业收入102.80 亿元，同比增长108.72%，实现归属于上市公司的净利润2.26 亿元，同比增长22134.25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.43 亿元，同比增长1543.1%，实现每股EPS 0.31 元；其中Q2 实现营业收入47.94 亿元，同比增长104.69%，环比下降12.62%，实现归属于上市公司净利润1.25 亿元，同比增长576.21%，环比增长23.41%。

    评论：

    1、并表北方石油和宁波海越产销量增长导致公司营收大幅增长

    2018H1 公司实现营业收入102.80 亿元，同比增长108.72%，主要来自北方石油的并表和宁波海越产销量的增长。公司2017 年11 月30 日完成北方石油的收购，2018H1 北方石油实现营业收入65.78 亿元，是公司营收同比大幅增长的主要驱动力；2018H1 宁波海越实现营业收入35.80 亿元，同比增长27.63%，从产品产销看，2018H1 丙烯的产销量大幅增长，产量增长27.57%，销量增长26.57%，异辛烷产销量平稳。

    2、宁波海越盈利改善明显，资产处置收益以及北方石油并表提升业绩

    2018H1 公司实现归属于上市公司净利润2.26 亿元，同比增长22134.25%，实现扣非后的净利润为1.43 亿元，同比增长1543.1%，表现优异。

    公司业绩同比大幅改善主要来自三部分：1）宁波海越盈利的大幅改善；2）资产处置收益；3）北方石油并表。

    2018H1宁波海越实现净利润1.90亿元，同比增长2.42亿元，公司股权占比51%，对公司上半年业绩贡献0.97 亿元。宁波海越盈利大幅改善主要是PDH 盈利的提升，2018H1 公司丙烯业务毛利率24.12%，同比提升10.31pct，2018H1 PDH价差4069 元/吨，同比提升了573 元/吨，同时随着丙烷现货价格的上涨，现货价格与公司长协价格价差收窄，公司PDH 盈利毛利率大幅提升。

    2018H1 公司与浙江省交通投资集团签订了债务清偿协议，同意交通投资集团以3.65 亿元的价格清偿原协议相关债务，报告期内确定投资收益6521 万元；同时公司通过减持北信源股票获得投资收益1355 万元；通过处置中南卡通股权获得投资收益1732 万元；三项资产处置合计产生收益9608 万元。

    2018H1 北方石油实现净利润3956 万元，公司100%控股，直接增厚公司业绩。

    2018H1 公司三费合计3.73 亿元，同比增长40.75%，主要是北方石油并表导致费用增加，其中财务费用增加主要是今年人民币贬值导致公司有392 万元的汇兑损失，而去年是汇兑收益4147 万元。

    2、通过技改公司PDH 装置运行效率提高，油价中高位平抑长协助势

    2017 年宁波海越PDH 和异辛烷装置进行了三年一次的周期性大检修（6 月下旬至8 月上旬），优化了装置工艺，2018H1 公司PDH 装置开工率达到97.79%，同比提升了6.79pct，平均生产负荷97.45%，提升了15.45pct；2018H1 公司丙烯产量达到31.05万吨，同比提升了27.57%，使得公司PDH 装置盈利大幅改善。

    2018H1国际原油均价同比大幅上涨，公司与国际供应商签订的丙烷长约损失大幅缩小，目前经过协商，公司每年需通过长约采购丙烷约4.5~13.5 万吨，随着油价上涨公司丙烷长约价格与现货价格的差异不断缩小，导致2018H1 公司PDH 装置盈利受长约影响较小，未来油价有望保持在中高位，公司PDH 装置盈利有望保持在较好水平。

    根据公司未来的发展规划，宁波海越将继续围绕丙烯产业链做延伸，在精细化工领域做上下游的并购拓展，做大做强相关产业链，同时公司正在规划宁波二期项目，到时可以充分利用现有公用工程和土地资源，降低一期的单吨折旧和摊销。

    3、收购北方石油显著增厚公司业绩

    2017 年 6 月，公司签署《浙江海越股份有限公司收购报告书》，拟通过非公开发行股份的方式购买海航云商投资持有的北方石油 80.00%股权、萍乡中天创富持有的北方石油 19.00%股权及天津惠宝生持有的北方石油1.00%股权，相关资产交割已于 2017 年11 月 30 日完成。

    北方石油是中国北方地区商业库容规模较大、周转能力较强、设备先进、配套完善的民营石油化工储运基地，年油品周转量820 万吨。目前仓储面积85 万立方米，拥有5 万吨专业石化码头，设计周转能力1060 万吨/年。公司依托南疆深水港，拥有连接天津港输运码头的跨海运输管道，海陆运输便利，公司所有库存实现互联互通，可直接承接大吨位船，目前在建南港铁路，待通车后，运输更加便利，周转率有望大幅提升，目前公司已经在三沙设立了三沙海越能源开发有限公司，未来公司将继续拓展能源贸易业务。

    北方石油原股东承诺2017~2019 年扣非后的净利润不低于0.68、1.0 和1.26 亿元，2018H1 北方石油实现净利润3956 万元，一般来说北方石油业绩在四季度结算较多，因此上半年业绩完成度不足50%。

    4、投资建议

    2018 年公司PDH 装置开工率将提升，同时丙烷长约影响减小，公司收购的北方石油将贡献稳定利润，预计2018 年公司业绩将大幅增长。

    预计公司2018~2020 年实现净利润分别为4.01 亿元、4.45 亿元和4.99 亿元，EPS 分别为0.86 元、0.95 元和1.07 元，对应目前的股价9.17 元，PE 分别为10.7、9.6 和8.6 倍，维持“审慎推荐-A”评级，目标价10~12 元。

    5、风险提示

    （1）油价大幅下跌，公司丙烷长约影响公司PDH 装置盈利；

    （2）PDH 装置和异辛烷装置开工不顺。