投资要点

    上半年业绩主要来自出售北信源股权。上半年，公司实现营业收入16.0亿元，同比+30.86%；归属于上市公司股东的净利润4153万元，同比+33%；扣非净利润扭亏为盈1173万元；EPS0.11元，符合预期。其中，二季度净利润2625万元，扣非后净利润25万元。非经常性损益主要是处置可供出售金融资产（主要是北信源股权）得到的投资收益。

    国内上市公司中首家PDH开车企业，四季度将有望贡献利润。公司丙烷脱氢装置已于7月23日开始投料试车，是国内首家PDH投料的上市公司。目前装置仍在调试期，生产进度基本符合预期。PDH近期保持一定利润空间，当前市场价格测算净利水平在797元/吨。进入冬季后丙烷（取暖）需求旺季，PDH价差可能季节性收窄。但公司已有4万吨低温丙烷原料，大部分在淡季采购，价格相对便宜。按照公司PDH项目年内贡献3个月产量计算，保守假设单位净利500元/吨，则当年贡献净利润0.10元。

    异辛烷目前盈利水平一般，未来关注消费税执行力度。根据隆众石化数据，目前国内各烷基化油装置的平均利润约200-300元/吨。若保守按照200元/吨盈利水平测算，假设满负荷贡献5个月，将贡献业绩0.07元。国家税务总局规定，8月1日起全国企业销售成品油增值税发票必须采用专用发票，发票密文采用二维码形式，这不仅打压了地炼调和油市场，同时也标志着为成品油消费税改革铺路。该政策实施已经对山东地炼开工率形成影响，但目前执行仍不到位，企业观望为主。公司异辛烷未来盈利水平的关键因素在于消费税能否免征。

    丁酮价格处在高位，四季度盈利水平或将回落。目前，甲乙酮需求端并无明显改善，供给端受部分装置停工检修影响，行业盈利处于相对高位，单位净利约2700元/吨。四季度进入淡季，且前期停车装置有开工预期，预计单位盈利水平将从高位下滑。

    成品油销售业务仍低迷，创投贡献看北信源减持节奏。上半年，公司原主业成品油销售收入同比+34%，毛利率为1.42%，同比+0.25个百分点。公司主业仍处于亏损状态。创投业务方面，截至中期，公司仍持有北信源4.67%股权。按照当前市场价格，全部减持将取得约2.5亿的投资收益。

    风险提示。1.项目进度不达预期的风险；2. 原油及成品油价格大幅下跌的风险；3. 异辛烷销售不畅的风险；4.丙烯价格大幅下跌风险；5.原料国产醚后C4和国际丙烷价格大幅上涨风险。

    盈利预测、估值与评级。公司 LPG 化工项目已经投产,四季度将贡献业绩。关注公司消费税情况,以及公司未来的二期项目与增发进展。维持2014/15/16年EPS预测为0.45/1.25/1.56元。当前股价对应PE为36/13/9倍维持“买入”评级