2014年上半年,海越股份实现营业收入15.95亿元,同比增长30.86%;实现归属于上市公司股东的净利润4153万元,同比增长32.87%;实现EPS 0.11元。

    上半年公司每股经营活动产生的现金流量净额为-1.02元,归属于上市公司股东的每股净资产为3.19元,加权平均净资产收益率3.53%。

    点评:

    1. 成品油销售为公司利润主要来源

    2014年上半年,公司收入同比增长30.86%,净利润同比增长32.87%,公司收入利润均保持了高速增长。上半年公司主要利润仍然来自于成品油销售业务,在公司毛利中的占比达到66.43%。成品油销售业务收入利润增加。2014年上半年,公司成品油销售业务实现收入 14.71亿元,同比增加 34.10%;实现毛利 2087万元,同比增加 62.98%,成品油销售业务在公司全部收入、毛利中的占比分别达到 92.62%、66.43%,是公司收入毛利的主要来源。公司成品油销售业务毛利率提高 0.25 个百分点至 1.42%,全年公司成品油销售业务有望继续保持高增长

    投资收益增加。1H2014,公司全资子公司浙江天越创业投资有限公司处置可供出售金融资产,带来投资收益增加,上半年公司共实现投资收益 8132万元,同比增加 80.50%。

    2. 宁波项目进展顺利,年内有望贡献业绩

    甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品。海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司在建的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置及规模为:丙烷脱氢装置(60 万吨/年)、气分异辛烷装置(60 万吨/年)和甲乙酮装置(4万吨/年)。根据公司公告,一期项目甲乙酮装置已于 2014年 6月 19日产出合格产品;异辛烷装置已于 7月 3日产出合格产品。以上两套装置均只用了约一个月的时间即实现打通全流程并生产出合格产品,公司在以上两个化工项目上的投入取得了明显成效,公司成功完成转型。我们认为公司甲乙酮、异辛烷装置有望在较短时间内达产。

    PDH项目投料试车。根据公司 7月 24日公告,公司丙烷脱氢项目已完成消防、安监、环保等相关部门的备案、验收和批复,并已开始投料试车。公司 PDH 项目与天津渤化项目采用的均是 Lummus 公司工艺,目前天津渤化 PDH 项目已进入稳定生产阶段,我们认为公司 PDH项目也将顺利完成开车。

    产品价差保持在高位。我国自 8月 1日起将成品油增值税发票纳入防伪税控系统汉字防伪版管理,此举将对调油生产企业造成打击,进而影响烷基化、芳构化等碳四深加工企业,碳四深加工行业竞争加剧,碳四深加工的原料醚后碳四等资源整体价格有望下降。海越股份作为上市公司,我们认为其整体竞争优势较为突出,在异辛烷行业竞争加剧的情况下有望从中胜出。公司的宁波项目甲乙酮、异辛烷装置将部分采购国内液化气作为原料,原料价格的下降有望使公司盈利能力提高。甲乙酮-液化气、烷基化油-液化气 8月价差分别达 3990、1559元/吨,仍保持在较高水平。

    目前公司宁波项目甲乙酮、异辛烷装置已产出合格产品,PDH装置也有望于短期内顺利完成开车。目前产品价差仍处于较高水平,液化气仍未进入消费旺季,短期内价格有望在低位维持,较低的原料价格将降低公司在项目调试及投产初期的生产成本。我们认为公司以上三套装置进展顺利,年内有望贡献业绩。

    3. 盈利预测与投资评级

    随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产,公司将从贸易型企业转型成为生产型企业,随着项目开工率的逐步提高,公司收入利润将稳定增长,未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司 2014~2016年 EPS分别为0.42、0.98、1.68 元,按照 2015 年 EPS 以及 20 倍 PE,我们给予公司 19.60 元的 6 个月目标价,维持“增持”投资

    评级。

    4. 风险提示

    项目调试进度不达预期;产品及原料价格大幅波动;企业转型风险;国内成品油品质升级进度。