投资要点

    公司拟对控股子公司宁波海越进行增资,注册资本由12亿元人民币增至13.7亿元人民币,新增注册资本由原股东按原出资比例认缴,其中,本公司认缴出资8,670万元。

    宁波海越是公司138万吨/年丙烷和混合碳四利用项目的实施主体,截至2013年12月底,气分异辛烷和甲乙酮装置完成工程项目工作量的95.06%,计划在2014年3月底前实现投料试车;丙烷脱氢装置的总体进度为79.76%,计划在2014年6月底前实现投料试车。

    油品升级全面加速:我国2014年起将全面执行国四汽油标准,而预计2017年将在全国范围正式实施国五汽油。而中石化从去10月1日起,提前在上海、江苏沿江8地市及广东6地市开始置换国五汽油,其余省区(市)提前3个月开始置换国四汽油,这就意味着将分别有2680万吨和1375万吨油升级至国四和国五。

    公司生产的异辛烷是油品升级后的主要添加剂,将显著受益于油品升级进程。海越股份采用Lummus工艺建造的60万吨异辛烷装置,是全球最大的单套设备,与传统工艺相比降低了50%左右的酸耗,并提高了产品收率,我们预测其成本仅为7440元/吨,相对于目前MTBE的8500元/吨含税价格,其单吨毛利有望达到1000元以上。

    财务与估值

    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.27、1.15、1.53元,参照行业平均估值水平,维持目标价20元,维持公司买入评级。