2013年上半年,海越股份实现营业收入12.19亿元,同比增长69.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3125万元,同比增长16.00%;加权平均净资产收益率2.92%。

    每股指标方面,今年上半年公司实现每股收益0.08元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.06元,归属于上市公司股东的每股净资产为2.86元。

    成品油销售毛利率下降。上半年公司的主营业务成品油销售的毛利率仅为1.17%,同比下降0.54个百分点。

    期间费用率下降。公司管理费用率提高,财务费用率下降,但是在公司收入规模扩大的情况下,公司1H2013期间费用率则下降2.09个百分点至6.73%。

    异辛烷、丙烷脱氢项目顺利推进。海越股份在建项目为“138万吨丙烷和混合碳四利用项目”,其中项目一期工程包括60万吨/年工业异辛烷、60万吨/年丙烷脱氢(PDH)项目、3.5万吨/年甲乙酮项目。

    我们预计公司60万吨工业异辛烷项目将于今年年底前建成投产。假设公司异辛烷吨净利能够达到1000元,则异辛烷项目投产后公司业绩有望增厚0.69元。

    我们预计海越股份60万吨PDH项目将于明年一季度建成投产。静态情况下,按照公司丙烯产品产能47.53万吨计算,丙烯产品市场价格每提高1000元/吨,公司EPS将增厚0.63元。

    我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.23、0.94、1.55元,按照2014年EPS以及20倍PE,我们给予公司18.80元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。

    风险提示:在建项目进度不达预期的风险;产品及原料价格大幅波动的风险;企业的转型风险。