投资要点

    公司2013年上半年实现净利润3125万元,EPS0.08元。上半年,公司实现营业收入12.19亿元,同比增长69.58%;实现归属上市公司股东净利润3125万元,同比增长16.00%;实现EPS0.08元。其中二季度净利润-961万元,EPS-0.025元。二季度业绩较差主要因为众泰汽车投资收益(预计4500万元)尚未确认。成品油和液化气的销售业务毛利率水平(分别为1.17%、3.11%)维持在低位。

    LPG化工项目进展顺利。截至2013年中期,该项目累计完成投资额达到24.26亿元人民币,占工程预算的46.92%。桩基施工和土建基础施工基本完成;装置区已完成全厂地下一级管网的预埋和安装,并已经开始全厂管廊、丙烷脱氢装置内管廊钢结构的安装;已完成全部41台球罐的吊装;员工储备充分,总数已达到598名。其中,丙烷脱氢项目受到个别国外设备延期交货影响,中交时间推迟1个月至2月20日。

    异辛烷CDAlky工艺可靠性得到验证。公司60万吨/年烷基化装置引进Lummus公司的CDAlky工艺。其工艺特点在于改变了传统硫酸法工艺的催化剂接触方式,能够降低酸耗、提高选择性。公司拥有该工艺的部分权益。国内山东神驰化工已经通过公司购买该工艺,并建成20万吨烷基化装置,目前运行正常,产品辛烷值超过97,印证了CDAlky工艺的可靠性和优越性。

    异辛烷和PDH目前模拟盈利水平较好。异辛烷项目按照成本公式测算,目前盈利水平约在940~1140元/吨。近期随着丙烯价格反弹,丙烷脱氢项目模拟盈利水平好转,测算在930元/吨左右。按照目前模拟盈利水平,两个项目完全达产后将给公司带来5.7亿元的净利润贡献。预计二期2.68万吨/年氢气利用将贡献利润,且丙烯下游项目值得期待。

    风险因素。原油及成品油价格大幅下跌导致异辛烷售价受影响的风险;丙烯价格大幅下跌风险;原料国产醚后C4价格大幅上涨风险;国际丙烷价格大幅上涨风险;国内消费税从严征收的风险。

    盈利预测、估值及投资评级。由于众泰汽车长期股权投资绝大部分股权转让款已经收到,因此预计其年内能够确认投资收益的概率较大。看好公司LPG化工项目进展顺利,异辛烷工艺可靠性得到验证,以及模拟盈利水平较好。维持公司2013/14/15年EPS分别可达0.58/0.96/1.25元的预测,当前股价对应PE为25/15/11倍,维持“买入”评级。