投资要点

    我们测算公司14 年投产的138 万吨LPG 化工项目中,异辛烷将占到总利润的50%以上,是对海越盈利影响最大的单一产品。因此预测海越的核心价值可能取决于对异辛烷盈利的判断!

    我们认为如果海越异辛烷相对美国产能成本优势明显,预期异辛烷出口盈利前景光明:

    1. 成本优势明显:异辛烷的主要原料为C4,由于页岩气革命,美国大量采用气头路线替代石脑油路线生产下游化工产品,造成石脑油副产的C4 稀缺,因此价格长期高于我国1000 元/吨以上。

    2. 美国HF 法产能大量退出:HF 法烷基化汽油占到北美产能的48%,因为污染严重,事故频发,导致安全标准大幅提升。为了满足更严格的标准,新增加的改造成本预计在9 亿元以上,因此全美有接近10%的HF 法装置计划退出。

    3. 美国乙醇汽油的发展,拉动了对异辛烷的需求。而供不应求的局面导致2013 年以来景气高涨,异辛烷均价达到9650 元/吨,测算高于海越异辛烷成本在2500 元/吨以上,预期出口空间较大。

    财务与估值

    综上所述,我们预期海越的异辛烷出口前景光明,单吨净利有望达到1000元以上,持续看好公司发展。预测2013-2015 年每股收益分别为0.27、1.15、1.53 元。参照行业平均估值水平,给予公司14 年17 倍市盈率,对应目标价为20 元,维持公司买入评级。

    风险提示

    国内异辛烷推广的政策风险。