投资要点

    公司计划上马138 万吨LPG 深加工项目，总投资54.8 亿元。因其负债率较高（52%），市场对其资金状况有所担忧。但因如下原因，我们认为该项目资金保障充分，有望顺利投产。

    资金需求端：公司项目持股51%，资本金要求为25%，剩余由国开行贷款提供。扣除公司已经投入的3 个亿，剩余还需投入3 个亿资本金。由于该项目签署的是总包协议，有24 亿是在投产后支付，因此公司在14 年投产前其实已经不需要在投入任何资金。

    资金供给端：公司在以下四方面将有望收回3.5 亿资金：政府赔款（0.4 亿）、众泰汽车转让（0.35 亿）、北辰实业减持（0.78 亿）、创投减持（1.9 亿）。如果商业地产能够成功剥离，还有望再收获2 个亿的资金。

    财务与估值

    因此我们依然看好公司长期发展。维持公司2012-2014 年每股盈利预测0.19、0.14、0.94 元，并参照行业平均估值水平，给予14 年17 倍市盈率，对应目标价16.00 元，维持公司买入评级。

    风险提示

    商业地产处置进度低于预期。