调研目的

    我们对海越股份进行了调研，与公司就石化项目建设进程、相关产品前景预期以及公司长期发展规划等问题进行了讨论。

    调研结论

    大石化项目全速推进，2013 年底全面转型在望

    目前，公司大石化项目全速推进，主体设备已经完成订货，预计今年6 月份左右陆续到货开始安装。预计到2013 年底，60万吨异辛烷和4 万吨甲乙酮装置投产，2014 年初，60 万吨丙烷脱氢等其余装置机械竣工；人员方面，技术和生产团队到位率60%，核心技术团队已经组建完善；技术方面，公司是CDAlky异辛烷工艺全球首套装置，Lummus 重视程度非常高，并且与公司分享大中华地区的专利包知识产权。预计2013 年底是公司全面转型的关口，在目前的上市公司标的中具有较高的时间确定性，2014 年石化项目将能够充分贡献业绩。

    原料和市场已着手提前布局，保持充分余裕

    目前，公司已经与镇海炼化、日本伊藤忠、韩国SK 等公司签订了原料意向性协议（为确保原料安全，目前意向协议涉及的原料量保留了充足的冗余），未来项目投产后，原料的供应风险得到了较好的分散。公司为丙烷脱氢项目规划的12 万方液化气储罐（可囤积1 个月左右的原料）正在加紧建设中。

    同时，在主要产品丙烯、异辛烷产品方面，公司也与台塑等下游生产商以及异辛烷出口贸易商进行了意向性洽谈（亦考虑了量的冗余），为产品销售提前布局。

    C3、C4 产业链仍颇有可为，公司步步为营

    我们认为公司在C3+C4 产业链的布局充分体现了原料多元化（国际丙烯+国内液化气）和组分充分利用（丙烷制丙烯，C4生产异辛烷、甲乙酮和正丁烷等）的理念，产业结构布局合理。另一方面，公司现有的C3、C4 产业链在广度（横向扩大深加工规模、增加产品品种）和深度（对现有产品进一步深加工）上仍颇有可为。

    目前，公司一方面密切规划、论证、优化方案并进行相关的前期准备，待一期项目建成、投产、稳定运行和盈利后，逐步推进二期的建设，步步为营，做大深耕相关产业链。

    今年是脱胎换骨之年，建议增持

    我们认为，今年将是公司向大石化转型、实现脱胎换骨的一年。今年，收到诉讼赔偿款、处理股权投资、涉房资产等非经常性将为公司贡献一个相对可观的业绩，2014年，丙烯、异辛烷将开始放量，实现公司在石化领域成长的第一步。我们预计公司2012-14年每股0.09、0.47和1.30元，近期股价的调整使公司估值优势有所凸显，建议增持。