事件：公司发布2012 年三季报，公司前三季度实现营业收入11.7

    亿元，同比减少29.3%；实现归属母公司的净利润871 万元，同比减少23.5%。其中第三季度实现营业收入4.5 亿元，同比减少21.6%；第三季度净亏损1823 万元，上年同期亏损878 万元。

    前三季度EPS 为0.02 元。

    点评：

    第三季度毛利率环比大幅下滑，单季度亏损较大。第三季度销售毛利率仅为2.1%，环比下降3.7 个百分点，同比下降0.3 个百分点。第三季度净亏损较大，上半年政府补助使得公司保证了盈利。

    管理费用增长较快，上半年大额政府补助保证前三季度总体盈利。前三季度管理费用同比增长45%，主要是子公司宁波海越新材料本期管理费用增加；资产减值损失为-228 万，主要是计提坏账准备减少；营业外收入的大幅增加主要来自上半年收到政府补助7164 万元。

    公司参与页岩气招标，未来可能会对公司的业绩和现金流构成一定压力。公司如果中标，将需要多方筹措资金来进行页岩气投资开发活动，且勘探结果存在较大不确定性。探矿权有效期结束之后，能否取得采矿权也存在较大不确定性，且后期收益还不得而知。

    签订工程总承包合同，丙烷及混合碳四深加工项目将进入施工期。合同工期为2012 年10 月20 日-2013 年11 月15 日。

    工程如进展顺利，新项目能在2014 年实现盈利。

    维持“审慎推荐”评级。未来油气销售业务还将持续稳定，看点在于丙烷及混合碳四深加工项目及地产项目处置。预计2012-2014 年EPS 分别为0.09 元、0.14 元和0.97 元，按照最新股价9.99 元，对应的PE 分别为111 倍、69 倍和10 倍，鉴于未来大石化良好的发展前景，维持“审慎推荐”评级。

    风险提示

    新项目低于预期；页岩气投标及再融资的不确定性风险。