事 项

    4 月28 日，海越股份发布 2011 年年报，公司实现营业收入 18.50 亿元，营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为-200 万元、32万元、879 万元，分别较上年同期增长25.38%、- 103.28%、- 99.47%、- 85.29%，EPS0.02 元。

    主要观点

    1. 油气业务是公司的主要收入来源，毛利率下降至低位。

    2011 年，公司实现油气销售收入17.96 亿元，占公司总收入的92.96%，较去年营业收入增长25.38%，毛利率下降至2.37%， 主要原因是2011 年汽油的批零价差缩小，柴油出现了批零价格倒挂。

    2. 公司的投资收益出现大幅下滑、财务费用大幅上升。

    2011 年，公司联营企业和创投项目均不理想，投资收益实现5878 万元，同比减少4281 万元，下降42%。公司企业融资成本增加，导致利息支出大幅上升至5224 万元，同比增加1900 万元。

    3. 宁波138 万吨的丙烷脱氢项目是未来几年的业务重心。

    项目总体规划138 万吨C4 加工，项目总投资51.7 亿元，其中银行贷款38 亿元。一期主要有100 万吨气分装置，60 万吨异辛烷装置，60 万吨丙烷脱氢装置，2.5 万吨/年氢气提纯装置，4 万吨/年甲乙酮装置和 3 万吨/年硫酸再生装置，及公用工程和辅助生产设施等。此项目的投产将给公司带来超百亿的营业收入。丙烷脱氢项目和舟山大猫岛石化仓储项目是公司实施业务战略转型的重要举措。项目将于2013 年底建成投产。

    4. 其它业务将逐渐收缩。

    公司除主营的油气业务外，还有创投业务、高速公路业务、商场写字楼业务等。

    未来几年，公司将逐渐将少在创投领域的投入，出售相关商场资产。公司将主要的精力和资源用在宁波的新型石化项目上。

    5. 盈利预测、增长稳定。

    我们预计公司 2012 至 2014 年摊薄后EPS 分别为 0.10 元、0.14 元、1.92元，公司对应2012 年和2013 年 PE 为93 倍和68 倍，暂不评级。