观点：

    大石化转型之路起步，LPG深加工项目投资回报率高，值得期待

    公司2010年12月31日公告称，与宁波经济技术开发区管委会签订协议，计划征地1200亩投资10亿元建设138万吨LPG深加工项目，公司将享受税收等多项优惠。 LPG可以生成乙烯、丙烯并进一步深加工成聚乙烯、聚丙烯、MTBE、环氧丙烷、合成橡胶等石化产品；我们估计公司的138万吨LPG深加工项目的投资规模将在100亿元以上，一期建设周期将在3年左右，届时公司营收规模将上大台阶。此项目紧靠中石化镇海炼化和中石油规划的台州炼化，具有稳定充足的原料优势；而且LPG工艺路线制烯烃，相比煤头路线，综合考虑地理位置、原料成本和制造费用，效率更高，成本更高；因此总体来看该项目投资回报率较好。

    成品油商业储备项目将受益于国家能源战略和浙江海洋经济发展示范区规划

    公司自2007年取得了大猫岛约200亩地的使用权，取得了紧靠宁波港主航道的港口岸线634米，准备利用其多年的成品油经营经验，建设成品油商业储备项目。国家已经在石化产业振兴规划中提出成品油储备，近期浙江海洋经济发展示范区建设已上升为国家战略，这将有利于公司成品油储备项目的最终获批和加速推进。

    创投项目进入投资回报期

    公司近年来把公路经营业务退出后发展了创投业务，截止目前累计参股投资超过30个项目，其中北辰实业和浙富股份已经上市，浙江贝因美也已经过会，公司未来3年将进入创投项目的投资回报期，投资收益将相当可观。

    油气销售盈利稳定，商业地产或将加速剥离

    公司油气销售的盈利稳定，加油站资产随油价上涨和土地增值而升值，为公司业绩获得支撑。公司投资的商业地产项目（杭州的环球中心、海越大厦）投资回报良好，不过我们预计公司将考虑剥离而为大石化项目融资做准备。 投资建议：预计公司2010年-2012年EPS分别0.15元、0.26元和0.35元，目前股价具有一定的安全边际；考虑公司未来几年的广阔发展前景，我们首次给予"增持"评级。